Уже начались выступления представителей Федеральной резервной системы по поводу дальнейшей политики, и выступления эти очень примечательны. К примеру, президент федерального банка Ричмонда Лэкер (который голосовал в комитете по открытым рынкам в 2015 году, а в 2016 году уже не будет) говорит, что дальнейшее повышение ставок возможно на любом следующем заседании FOMC, но вновь со стандартными для ФРС оговорками - если позволят условия. Интересно то, что Лэкер не исключает следующего поднятия ставки даже на январском заседании комитета, хотя это явно расходится всё с теми же "условиями". Ну никак не могут условия созреть за такой короткий срок, и никак невозможно оценить воздействие первого поднятия ставок за полтора месяца. Или смеётся Лэкер, или мы в очередной раз видим незабываемый образец косноязычия.

Меня интересует вопрос о том, что же сейчас делают те, кто закупился евро на решении Европейского центрального банка, то есть с самого низа. Просмотрев подробно отчёт по открытым позициям крупнейшего европейского провайдера ликвидности (редко туда заглядываю, это для меня не показатель, но сейчас заглянул для подтверждения или опровержения некоторых мыслей), можно сказать только лишь то, что приличная часть покупателей отказалась от закрытия позиций перед (и тем более после) окончанием заседания FOMC. Держат, и неплохо держат. Каждый раз, когда я вижу такие слаженные действия, у меня складывается впечатление о волосатой лапе, которая руководит процессом. Впечатление это возникает на основании собственного поведения, девиации которого я контролирую личным, а не коллективным разумом.

В сопроводительном заявлении FOMC было сказано всё, что должны были услышать все: диапазон ставки по федеральным фондам подняли до 0.25-0.50% и дальнейшее повышение будет постепенным. Рост депозитной ставки до 1% в расчёт не берём, она повышается как бы автоматом. В общем, всё случилось именно так, как должно было случиться в основных сценариях мировых аналитиков. Самый вероятный вариант выиграл. Но вот всё остальное пошло не совсем так, или, точнее, совсем не так, как хотелось и предполагалось. Так и хочется сказать, засунь свои "хотелки" куда поглубже и принимай реальность такой, какую видишь.

Не люблю торговать на новостях, особенно на тех, результаты которых слабо предсказуемы. А если точнее, то сложно, или практически невозможно торговать новость, в результате которой возникает неоднозначная реакция рынка. Или если само событие содержит в себе двусмысленность. Я уже описал подводные камни, с которыми может столкнуться рынок валют  даже при кажущейся однозначности решения FOMC по ставкам. Повторюсь: всё в головах у трейдеров, всё уже есть в разработках аналитических отделов, даже нюансы самой новости. Только вот аналитических отделов много, а трейдеров ещё больше. Поэтому странности в поведении рынка неминуемы.

Ещё один перевод для общего развития. Про бессилие Федерального резерва, про создание новых инструментов, которые не работают...

Игры в войну. Пытливые умы, возможно, пожелают заглянуть внутрь упражнений ФРС в военных играх, проведённых этим летом, о них недавно сообщил Wall Street Journal.

...ситуация на плацдармах отложенного спроса в eur/usd несколько поменялась. Можно предположить, что участники рынка уже определились в том, как они будут действовать в случае повышения ставки ФРС (каждый по отдельности, а не единым фронтом, так как идеи на этот счёт у всех разные). Я даже не рассматриваю вариантов со ставкой, оставленной на прежних уровнях, так как здесь результат практически наверняка будет один - доллар упадёт. Если кто-то просчитал все возможные варианты поведения рынка при том или ином результате заседания FOMC(как я, например на днях), то это совсем не означает, что рынок пойдёт именно тем путём, который предусмотрен аналитическими отделами Больших Рыб, и это создаёт трудности в организации мер защиты от неверной интерпретации события. Я бы посоветовал каждому торгующему иметь такой план на случай неожиданностей.

Приведу полный перевод статьи с сайта seekingalpha.com. Мне понравилось написанное и с точки зрения выводов, и с точки зрения грамотности писавшего, и с точки зрения чтения для общего развития. В принципе, не так много материалов (особенно на русскоязычной стороне интернета), которые бы объясняли в деталях механизмы функционирования Федеральной резервной системы, особенно в вопросе о взаимодействии и взаимовлиянии ставок. Поэтому публикую перевод целиком, даже не вставляя собственных комментариев и ремарок. Советую прочитать целиком, а если что-то непонятно - перечитать.

Новостей немного, но все они тем или иным образом могут повлиять на исход заседания Комитета по открытым рынкам ФРС. И все новости из той части, о которой только ленивый не говорит: все центробанки ставки снижают и любыми способами смягчают собственную политику, а штаты собрались ужесточать ("нормализовать")? Резервный Банк Новой Зеландии снизил ставку с 2.75 до 2.5%. Это не акт отчаяния, это жизненная необходимость. Вкратце рассмотрим сопроводительное заявление РБНЗ и сделаем выводы.

Поговаривают, что если на околорынке витает всеобщая идея, то рынок поступит совершенно иначе. Допустим, все говорят, что актив будет расти, значит, согласно этой идее, он упадёт, так как рынок всегда работает против большинства. Не верю я в такие постулаты. Сотни раз я сталкивался с жизненными коллизиями, когда все говорят, что будет именно так, и всё поворачивалось ровно наоборот. Но точно так же сотни раз я сталкивался и с противоположным явлением - когда мнение большинства в скором времени становится реальностью. Поэтому, верить никому нельзя. Только себе.

Давайте примем фразу "если позволят условия" за некий стандартный штамп. Все прекрасно понимают, что "условия" для поднятия ставки Федеральным резервом у каждого свои, хотя они как бы были обозначены ранее, а потом размазались во времени и пространстве. Вообще-то необходима стабильность цен и высокая занятость, а Фед интерпретировал это как "низкая безработица" и "инфляция, близкая к двум процентам". Вот вам цели, а дальше воображайте что хотите. Не только рыночные аналитики, но и сами члены FOMC видят "условия" по-разному, иначе откуда совершенно различные мнения членов Комитета по открытым рынкам по срокам поднятия ставок и по дальнейшему продолжению ужесточения?

Федеральный резерв всегда обращал особое внимание на рынок труда хотя бы потому, что обеспечение условий для максимальной занятости прописано в его мандате. И рынок обращает внимание на публикации BLS по Nonfarm payrolls по той же причине: политика ФРС напрямую должна зависеть от количества новых рабочих мест в частности и от безработицы в целом. Что мы получили в прошедшую пятницу? Не буду долго думать и помещу здесь бóльшую часть таблицы, размещённой на сайте статистики Министерства труда США:

Не буду врать, для меня вчерашний взлёт евро стал неожиданностью. Я даже не предполагал варианта с реакцией на понижение депозитной ставки. Точнее, само понижение ставки как раз было достаточно вероятным, в недавних обзорах на этом сосредоточивал внимание, но вот реакции такой не ждал. Почему-то предполагалось, что при любом отрицательном решении Совета Европейского центробанка и ответ рынка будет отрицательным. И только в момент самого роста у меня родилось правильное решение: снижение депозитной ставки сейчас практического значения не имеет, эта мера была назначена ЕЦБ лишь как показательная.

В последнее время выступило большое количество чиновников ФРС, но их выступления сегодня трогать не будем, после на днях как-нибудь сделаю сводный отчёт по речам и мнениям. А сейчас про Йеллен и про её размышления по поводу американской экономики и денежно-кредитной политики. В целом речь я могу оценить как сплошные "но". К примеру, Йеллен радостно сообщает об успехах на рынке труда; согласно мандату, она просто обязана за этим следить и хвастаться на всех углах): "общий объем занятости в несельскохозяйственном секторе вырос в настоящее время почти на 4.5 миллиона по сравнению с тем, что было до рецессии", но тут же сообщает, что "Несмотря на эти значительные успехи, мы не можем, на мой взгляд, пока заявить, что рынок труда достиг полной занятости".

Во-первых, сегодня выходят данные от Automatic Data Processing по занятости в частном секторе США. Я бы не сказал, что ожидания очень радужные, увеличение занятых со значения месячной давности 182К до прогнозного 191К в любом случае не укладывается в рамки ожиданий Федерального резерва. Однако, стоит помнить и о прошлом выходе обзора от ADP, тогда этот показатель занятости совсем не совпал с официальными показателями. Отчёт по рынку труда из государственного Bureau of Labor Statistics (BLS) значительно превзошёл данные из частной компании. В целом у меня складывается мнение, что картинку по занятости могут и нарисовать, и всё будет зависеть от того, готов ли Федеральный резерв поднять ставки.

Так называемые операции на открытом рынке являются не только прерогативой Федрезерва, все центробанки занимаются вливанием средств в финансовую систему. И Народный Банк Китая здесь не исключение. На днях в рамках этих операций китайский регулятор вновь влил в банки 50 миллиардов юаней. Давным давно писал о том, что центробанк Поднебесной просто обязан и будет заниматься тем, что ему положено по праву и обязанностям. Нынешние действия китайских монетарных властей - прямой путь к девальвации юаня. Им это надо и точка. Вопрос в том, как на эти шаги отреагирует Фед, ведь всем понятно, что Китай сказал одно, а сделал другое.

Не смолкают, а даже усиливаются речи чиновников Европейского центрального банка по поводу дальнейшего ослабления политики. Совсем недавно Марио Драги был вроде как в меньшинстве (это моя субъективная суммарная оценка), а сейчас разговоры об изменении хотя бы депозитной ставки набирают обороты, и это означает лишь одно: в кулуарах проводятся исследования, в кулуарах идут жёсткие обсуждения, которые в результате могут вылиться в реальные изменения позиции ЕЦБ и по ставкам и по расширению APP. Недавно я в это не верил, а сейчас начинаю склоняться к мысли о том, что новые меры ЕЦБ - вполне осуществимый проект.

Возьмём любую из основных валютных пар или хотя бы индекс доллара - его отношение к корзине валют - и проследим историю. Тренды, бывает длятся годами, евро, к примеру, росла с 2001 по 2008 год, и это был с виду замечательный тренд для инвесторов, которые верили в силу евро ещё тогда, когда она не стала "вдруг" валютой фондирования. Но если вы не долгосрочный инвестор и не можете претендовать на роль хорошего прогнозиста, то такие движения вам не подходят хотя бы с точки зрения чистой психологии. Невозможно удержать подобную позицию, наблюдая за тем, как в середине 2003 года евро упала на тысячу с лишним пунктов. Это сейчас мы привыкли к высокой волатильности, а тогда тысяча пунктов могла стать крахом всех надежд. Да и вообще, забрать с самого низа (если посчастливится) три с половиной тысячи и потерять (не добрать) потом тысячу - счастье небольшое.

Не оставляет мысль о том, будет ли своевременным поднятие ставок по федеральным фондам именно в декабре. Много писалось о том, что время упущено, что нужно было поднять ставки ещё в июне или на крайний случай в сентябре, но под этими утверждениями я не вижу основания, как не видел его в те самые моменты, когда, по мнению части специалистов это следовало сделать. Полагаю, что ситуация для поднятия ставок созрела, но Фед готов к этому не совсем по тем причинам, которые муссирует сам Фед.

В выходные народ взбудоражился новостью: в понедельник, 23 ноября, Совет управляющих ФРС собирает внеочередное совещание. Вопрос один - "Review and determination by the Board of Governors of the advance and discount rates to be charged by the Federal Reserve Banks", что в прямом переводе означает "Рассмотрение и определение Советом управляющих авансовых и учетных (дисконтных) ставок, которые будут взиматься Федеральными резервными банками".

После падения евро из района 1.1 рынок уже успел восстановить ордера, но сейчас там нет сильных скоплений отложенного спроса ни на одну из валют. Вакуум только в стопунктовом диапазоне от текущей цены и выше неё, там смогли установить ордера только самые смелые и быстрые, спрос размазан по диапазону в обе стороны и в этой полосе нет явных приоритетов. Есть и продавцы и покупатели. В течение прошедшей недели ценовые движения, по всей видимости, напугали многих, и, хотя пять сессий закончились чёрной недельной свечой, можно назвать этот период флетом. Поэтому вверху успел образоваться заслон из продавцов, а внизу цену поддерживали биды, образовавшиеся там задолго до сегодняшнего дня.

Если проследить всю историю с решением ФРС о поднятии ставок, то выходит довольно длительный период. Если я правильно помню, то где-то в конце прошлого года впервые было сказано о вероятном начале "политики нормализации" ФРС. Разговоры начались задолго до полного прекращения количественного смягчения, и разговоры эти возникли не на ровном месте. Политика должна быть гибкой, и подстраиваться под внешние условия Феду просто необходимо. Все это прекрасно понимали, вот и встал вопрос, а что же ФРС будет делать дальше?

Специально не стал выкладывать свои размышления перед публикацией протоколов Федерального комитета по открытым рынкам ФРС. Причина простая: судя по реакции на публикацию сопроводительного заявления, вышедшего непосредственно после заседания, протоколы должны были в ещё большей степени отразить желание чиновников поднять ставки в декабре. И тут действия рынков были вполне ожидаемы. Однако, что-то пошло не так. Точнее, всё пошло так. Часть членов комитета согласились с тем, что тянуть время больше нельзя, и пора действовать. Это в целом, а в частности сейчас будем смотреть. Дело в том, что другая часть чиновников говорит о том, что пока недостаточно данных для принятия решений, а ещё кто-то заявил, что вряд ли данные к декабрю улучшатся настолько, что повышение ставок станет неминуемым. А теперь попытаемся всё это взвесить.

Опять же слушаем чиновников и делаем выводы. Одно мнение - хорошо, а несколько мнений даёт более понятную для восприятия картину. Вот, к примеру, небезызвестный Ив Мерш, который постоянно на слуху как член исполнительного совета ЕЦБ, заявляет, что экономика еврозоны восстанавливается уверенными темпами и можно ждать роста инфляции уже в начале следующего года. Это не прогноз в прямом понимании, это лишь мысли одного из влиятельных членов Совета, но к ним стоит прислушаться. Кроме того, Мерш отметил немаловажную вещь, о которой как-то умалчивают апологеты теории всеобщего роста при росте инфляции, а именно о том, что в данном конкретном случае низкие цены на энергоносители стимулируют спрос и увеличивают покупательную способность.

Нет сейчас ничего более важного для рынков, чем возможность или невозможность поднятия ставки Федеральным резервом США. Всем понятно, что есть несколько вариантов развития событий после декабрьского заседания при поднятии ставки. Первый - самый очевидный и навязанный нам самими чиновниками из ФРС - ставки поднимут на минимальное значение 0.25% и дальше сохранят мягкую политику на длительный срок. Это будет способ проверить и реакцию рынков на ужесточение политики, и засечь изменение финансовых потоков типа керри-трейда (если таковое произойдёт), и пронаблюдать за внутренним рынком, и сделать выводы по отношению к инфляции (как она отреагирует на рост доллара, если опять же он именно вырастет).

Я не экономист и никогда им не был. Я не могу рассчитать рентабельность компании, я не смогу даже составить приличный бизнес-план, так как никогда этим специально не занимался и не сумею учесть всех предварительных затрат, и нет у меня способностей правильно прикинуть будущую прибыль. Знаю, что такое P/E и даже могу рассчитать. Знаю тонкости работы фьючерсного рынка (пришлось поработать) и имею представление о связях между рынками как таковыми. Поэтому, в целом, обзорно, могу нарисовать картину взаимодействия банков с центробанками, начертить приблизительные карты перетока ликвидности и составить мнение о проблемах там или сям в зависимости от политики регулятора и состояния экономики. В общем-то всё. Немного получается. Считаю себя дилетантом во многих экономических вопросах и не стыжусь этого.

FOMC убрал из своих "минуток" слова о том, что "глобальные экономические и финансовые события могут несколько ограничить экономическую деятельность, и, скорее всего, усилить давление на инфляцию в краткосрочной перспективе". Это, конечно, важный шаг для тех, кто подобные "подчистки" воспринимает всерьёз. Если внимательно смотреть на все ранее вышедшие протоколы, то можно заметить, что Фед очень часто, если не постоянно затрагивает международные рынки и уделяет внимание событиям из разных регионов. То они отметят замедление в европах, то взглянут на развивающиеся рынки, то акцентируют внимание даже на отдельных странах.

Никогда нельзя упускать из вида йену и её влияние на мировой валютный рынок, поэтому пройдусь по последним веяниям из Японии. Самое главное событие - заседание Банка Японии - не обрадовало тех, кто ждал расширения стимулирующих программ. Не так давно я попытался на пальцах показать очень малую вероятность увеличения покупок активов Банком Японии и ЕЦБ, причина проста: расширять и разгонять этот процесс до бесконечности невозможно, да и небезболезненно.

Чего-то в этом роде я и ожидал, только вслух сказать стеснялся. 271 тысяча новых рабочих мест и минус 0.1 процента безработицы - рынок труда готов к поднятию ставок, Федеральный резерв стремится к максимальной занятости и ценовой стабильности. Ценовая стабильность тоже присутствует, инфляция как будто замороженная - чем не стабильность? Но здесь под стабильностью Фед подразумевает движение инфляции к "цели Федерального резерва 2%", и никак иначе. Просмотрев все пункты пятничного отчёта Бюро статистики Министерства труда США, можно заметить, что улучшения заметны во всём: почасовая оплата выросла, и во всех секторах экономики прирост рабочей силы.

Не понимаю, почему взбодрился доллар после выхода данных по занятости в частном секторе США от ADP, потому что данные эти, особенно если отражают реальную картину рынка труда, не совсем хорошие. Хотя, вполне возможно, я и не прав, в момент выхода показателя произошло ещё несколько событий, каждое из которых могло дать рынкам импульс. Если же рассматривать только относительно занятости в штатах, то добавка в 182 тысячи рабочих мест далека от идеала и от целей Федерального резерва, если, конечно, использовать отчёт ADP как прогноз для нонфармов.

На днях выступали Констанцио и Нуайе из совета ЕЦБ. Так вот, Констанцио сказал очень интересные вещи, которые то ли не отложились ещё в головах, то ли были просто не до конца поняты окружающими. Он провёл расчёты и полагает, что суверенные облигации в составе активов европейских банков могут по сути заморозить триллионы евро от их общего капитала. Незадолго до этого Нуайе говорил о том, что доля государственного долга в составе бумаг любого банка не может превышать 25% его собственного капитала, таково общее правило или требование к держателям любых долговых бумаг. 25% - это максимум, а европейские банки сосредоточили у себя очень большое количество такого рода активов, то есть в данный момент связанными являются большие средства, практически не приносящие дохода (при отрицательных реальных ставках).