Вчерашняя предварительная оценка внутреннего валового продукта США оказалась весьма средней, можно сказать плохой. По отношению к такому же кварталу прошлого года ожидался рост 1.6%, но результат оказался хуже и предыдущего значения и хуже прогноза. Это официальные данные, заметьте. Всё сходится с оценками сторонних исследовательских институтов, которые я как-то недавно приводил. Вывод простой: экономика растёт слишком слабыми темпами. Вообще-то для более правильного восприятия подобных цифр есть так называемое отношение ВВП на душу населения, оно учитывает прирост популяции, а голые цифры ВВП дают мало информации, но и они светятся красным - не слабыми темпами растёт экономика, она топчется на месте.

Итак, существуют две вероятности: расширение программы ЕЦБ в декабре и повышение ставок ФРС в том же декабре. И каждая из этих вероятностей всего лишь вероятность. О том, как рынки на основе информационных лент (не смотря выступление и не читая сам текст пресс-конференции) интерпретировали слова Драги и решили, что в декабре точно произойдёт расширение стимулирующих программ, я уже писал. Вчера произошло приблизительно то же самое. В кратких тезисах в новостной ленте проскочило что-то типа "комитет просигнализировал о возможности повышения ставок на следующем заседании", и рынки отреагировали соответственно. Давайте снова разбираться.

На поверхности несколько вариантов развития событий после выхода сопроводительного заявления Федерального комитета по открытым рынкам ФРС США, и практически все эти варианты связаны со ставками, всё остальное будет неважным. В последнее время появилось множество мнений насчёт "упущенных возможностей" для безболезненной смены политики Федерального резерва, а кое-кто полагает, что Фед просто "треплет нервы" рынкам. Насчёт упущенных возможностей - сильно сомневаюсь, что возможности эти были. Осторожничает Фед - это да, но осторожничать приходится не просто так, а под гнётом обстоятельств, и после каждого прошедшего заседания нам кажется, что нас в очередной раз обманули, но это не так.

Не надо забывать о Китае. Не надо забывать о том, что Федеральный резерв внимательно наблюдает за Китаем и делает свои выводы. Дело в том, что китайцы вновь снизили ставку по кредитам с 4.6 до 4.35, то есть на 0.25% и ставку по депозитам на те же 0.25. Уменьшены нормы резервирования на 0.5. Это сильное ослабление требований к банкам и плевать на все базели (хотя по Базель II, насколько мне помнится, норма резервирования порядка 10 процентов) и бильдерберги. Китаю нужно выживать, а не смотреть на Запад. В очередной раз китайцы поступают по-своему, и лишь только потому, что Западу по большому счёту наплевать на Китай, а Китаю в свою очередь наплевать на Запад. Партнёры? Да, партнёры, но своя рубашка ближе к телу.

Ничего плохого о выступлении Драги на пресс-конференции сказать не могу. Обсуждалось как обычно множество вопросов, как и на любом другом заседании Совета ЕЦБ. Вообще-то вопрос о ставках - самый главный вопрос любого заседания любого центробанка, так как это главнейший элемент денежно-кредитной политики. Это всегда вопрос номер один. Однако, рынки зацепились за возможность снижения депозитной ставки так, словно она уже состоялась, или как будто ставку уже снизили. Я конечно понимаю, что рынки живут ожиданиями и предположениями, но так относиться просто к словам...

Сегодня завершается заседание Европейского центробанка по монетарной политике, на котором, по ожиданиям, может измениться только размер количественного смягчения. Ставки снижать уже некуда, основная процентная ставка практически на нуле (0.05), а депозитная давно и на долгие времена отрицательная (-0.2), банки не паркуют свободные средства в центробанке потому, что за это нужно платить.

Всем знаком один из самых древних шаблонов технического анализа, формирующийся на разворотах трендов. Причём паттерн этот может возникать и на малых таймфреймах и на больших. Выглядит он просто: после длительного падения (роста) появляется несколько точек, формирующих локальное дно (вершину), причём каждая новая точка немного выше (ниже) предыдущей. Присутствует и фундаментальное объяснение подобного явления: нащупав дно, покупатели после длительного падения с каждой коррекцией закрепляют позиции, стараясь не пустить цену ниже, дабы не потерять чисто психологического преимущества.

Три дня был в дороге на Кавказ, ночами ехал, днём отсыпался, поэтому рынком не интересовался совсем. Сегодня попытаюсь систематизировать новую информацию и сделаю небольшой дайджест. Событий не так много, и взрывоопасных практически нет, рутина. Начну с отчёта с Университета Мичигана, которому я слабо верю в отличие, например, от того же европейского ZEW. Мне много приходилось наблюдать всяких рассчитываемых особым образом индексов и сравнивать их с существующим положением дел, а также с перспективами; так вот, мичиганские индексы не всегда, а точнее в большинстве случаев, мягко скажем, не точно отражают положение вещей.

Если кто не знает, то "Бежевая книга" - это не финансовый отчёт окружных банков ФРС, это описание состояния экономики регионов. Казалось бы, при чём здесь Федеральный резерв и экономические перспективы? Во всём виноват так называемый "двойной мандат", по которому Фед обязан сосредоточить свои усилия по обеспечению ценовой стабильности и максимальной занятости. Рынок труда и экономика неразрывно связаны - факт, не терпящий возражений. Поэтому ФРС регулярно публикует "собственные" исследования экономических перспектив, в которых ошибается так же часто, как и в собственной монетарной политике.

Недавно я описал "взгляд на экономику через призму индексов", и вновь пришло подтверждение плохого состояния европейской экономики. Многоуважаемый  ZEW опубликовал индекс  текущей ситуации и индекс настроений в деловой среде. Сказать, что индексы плохие - ничего не сказать. Ужасающие, просто катастрофические перспективы рисует нам Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung. И не он один. Все вместе, и Ifo, и sentix, и ZEW говорят в один голос: экономика сползает если не в рецессию, то находится вовсе не на подъёме, а на спаде, и это вопреки всем официальным данным от того же евростат. В том же обзоре я размещал график официального PMI - там ничего страшного нет, график как график.

Горы бумаги извёл я на то, чтобы доказать простую истину: количественное смягчение в штатах организовано для простой по сути вещи - для пополнения бюджета, и до тех пор, пока у Казначейства не хватает денег, QE тем или иным способом нужно продолжать. Как только ни ухищрялись чиновники Федерального резерва. И выкуп длинных бумаг взамен коротких, и нулевые займы для "слишком больших", и обычный выкуп бумаг за новые выпуски новых денег. А пресловутое казначейство до сих пор сидит на жёстком урезанном пайке.

Как бы ни хотелось разгребать эту тягомотину, придётся всё-таки разбираться в протоколах FOMC. Всем понятно, что из проголосовавших один был за повышение ставок (Лэкер, известный ястреб), все остальные против. Чуть позже все, кто против, дружно оправдались в своих выступлениях. Они бы рады, да обстоятельства... Знакомая песня. Все рады снижающейся безработице и в то же время обеспокоены последними экономическими прогнозами. Недозагруженность рынка труда как бы не вызывает опасений, но дополнительный прогресс не помешал бы. Косноязычие в неприкрытом виде.

Италия, Франция, Германия показывают разные PMI, но в целом по еврозоне этот индекс слабеет хотя бы потому, что локомотив не тянет, и немецкие показатели снижаются. Напомню, что композитный индекс включает в себя самые значимые (по мнению изобретателей) и правильные компоненты, сумма которых наиболее верно отражает состояние экономики. Но опять же в динамике: во-первых, PMI выше 50 - не рецессия, и во-вторых, нет тренда на понижение, и, значит, в общем можно говорить о нормальном развитии экономических процессов. Однако, как это обычно бывает, рынки замечают только сиюминутные отражения сути вещей.

Зачем разбираться в событии, которое уже произошло? По мнению многих, если новость вышла, то она тут же учитывается рынком и цена практически мгновенно отражает суть события и его значимость, а дальше трава не расти. Если бы всё было именно так, то рынок был бы предсказуем как приход зимы в декабре. Кроме самой новости есть ещё уйма сопутствующих факторов, каждый из которых вносит столько корректив, что уму больно. Скажу честно: для меня отчёт министерства труда стал неожиданностью. Не полной неожиданностью, а просто неожиданностью. Можно было предположить, что количество новых рабочих мест в отчёте NFP окажется равно или меньше 200 тысяч, но цифры получились совсем некрасивыми. Особенно поразили пересмотры в сторону понижения за предыдущие месяцы.

В среду вышел всеми ожидаемый отчёт от Automatic Data Processing, который большинство воспринимает как прогноз по официальным данным министерства труда США. Разница в принципе подсчёта количества новых рабочих мест существенная. Если Бюро статистики министерства труда (Bureau of Labor Statistics - BLS) берёт данные непосредственно из зарплатных ведомостей и заявок на трудоустройство, то ADP по своим правилам статистических исследований проводит опросы внутри приблизительно 340 тысяч компаний, количество работников в которых больше 49 человек (таким образом охватывается около 20 миллионов рабочих). Количество трудоспособного населения Bureau of Labor Statistics вычисляет не простым подсчётом оного, а причисляет к работоспособному населению только тех, кто занимается поиском работы.

Из еврозоны плохие вести. Нет, не совсем плохие и не провальные, особенно, если наблюдать в динамике. Но в моменте есть неприятности. Даже при том, что во вторник вышли неплохие индикаторы условий и индексы уверенности по всей еврозоне. Деловая среда, уверенность потребителей, промышленный сектор, экономическая уверенность, сектор услуг - всё говорит о развитии положительных тенденций. Всё, казалось бы, неплохо, но вот цены подводят, а это в наше нелёгкое время наиглавнейший указатель на дальнейшие действия центробанка. И совершенно неважно то, что я недавно писал о мнимых возможностях расширения стимулирующих программ ЕЦБ, дело в другом: рынки сначала реагируют на красную тряпку, на саму статистику, а затем уже начинают думать и сопоставлять. Импульс как обычно создают краткосрочные спекулянты, а тенденции формируют уже среднесрочники как минимум.

Когда уже всё сказано, остаются недосказанности. Казалось бы, всё разложено по сусекам, комбинируй, объединяй, складывай, умножай, но в конце всё сведётся к простому вопросу: будет ли Фед поднимать ставки в этом году? Вообще, будет ли Федеральный резерв поднимать ставки? Ответ на этот вопрос очень похож на все выступления Йеллен и членов комитета по открытым рынкам: если позволят условия.

Если я правильно понимаю, то Йеллен вчера попыталась заново объясниться по поводу последнего заседания Комитета по открытым рынкам. Смысла в этом особого не было, но объяснилась как могла. Собственно говоря, вновь были повторены те же самые слова, но с небольшими оговорками. Можно понять саму Йеллен, можно понять и членов Феда, большинство которых обеими руками за поднятие ставок, и в то же время только один член комитета проголосовал так, как он хотел. Все остальные не просто воздержались, они проголосовали против. И в этом кроется самая страшная загадка года - большинство за, но именно это большинство голосует против. Как же так?

"ЕЦБ может изменить QE - размер, состав и длительность" -  такими словами вчера утвердили позицию Европейского Центрального Банка Драги  и Прет. Одними и теми же словами. Похоже, где-то в кулуарах центробанка размещён плакат на манер того, что у нас висели в советских столовых - "Мойте руки перед едой". Я только не понимаю, зачем повторяться-то? Что-то изменилось за последние несколько месяцев? Совсем недавно вкратце я описал последствия европейского QE, которое, если не бить по рукам, даёт свои плоды, и самый главный результат, которого от этого количественного смягчения ожидали - это улучшение условий кредитования. Во-первых, заёмные деньги стали дешевле (ставки лежат на полу), а во-вторых, система регулярно пополняется этими самыми дешёвыми деньгами.

Вне всяких сомнений, члены Комитета по открытым рынкам ФРС после заседания начнут пояснять свою позицию и свой вклад в решение не поднимать ставки. Так было всегда - активность чиновников вслед за заседанием возрастает. И это хорошо, потому что минутки и краткие релизы содержат сублимированное мнение Фед, и всегда интересно выслушать конкретные мысли каждого. Пусть они и профессура, но всего лишь чиновники, они зависимы, им приходится держать ответ перед вышестоящими инстанциями, хотя, по большому счёту, Федеральный резерв позиционируется как независимая организация...

Йеллен наговорила чрезвычайно много, намного больше, чем от неё требовалось, но расплывчатость формулировок не даёт почувствовать истинных причин того, почему все-таки ставки не подняли. Как бы тётушка ни пыталась завуалировать свои сомнения по поводу дальнейшей судьбы диапазона ставок по федеральным фондам, сомнения эти есть и никуда от них не деться. О Китае она говорила в очень сдержанном тоне, затронув при этом всего лишь одну из проблем - проблему замедления китайской экономики и совсем чуть-чуть упомянула о неполадках на развивающихся рынках, привязав это почему-то к ценам на энергоносители. И Канаду приплела, которая тоже испытывает большие трудности, хотя страна относится к развитым (не развивающимся) странам, к тому же Канада является со слов Йеллен одним из основных штатовских партнёров.

Прокомментирую речь с самого начала, вычленяя интересное, и замыливая для меня неинтересное. Сильный доллар и влияние на него политики ФРС Йеллен прокомментировала в спокойном ключе: "Дифференциалы процентных ставок по всему миру имеют тенденцию вызывать потоки капитала, которые имеют влияние на обменные курсы. ... у нашей политики есть некоторое влияние на обменные курсы и, конечно, да, мы должны принимать это во внимание". Общие фразы. Смысл есть, но смысла нет. Ответа на вопрос тоже нет. Как сильно беспокоит чиновников из Федерального резерва сильный доллар? - вот вопрос вопросов. Надо было спрашивать именно так, в лоб.

В протоколах Комитета по открытым рынкам ФРС нет ничего нового, по крайней мере я ни одного изменённого слова не нашёл. Стандартно переписанный релиз. И даже одна из заключительных фраз, символизирующая неизменность и глобальность, присутствует: "В настоящее время Комитет ожидает, что даже после того, как занятость и инфляция достигнут согласованных уровней, близких к мандатным, экономические условия могут в течение некоторого времени заставить сохранить ставку по федеральным фондам ниже целевого уровня общего мнения Комитета". Унд аллес, как говорят в Греции.

О Федеральном резерве сегодня ни слова не напишу, а напишу-ка я про Японию и Европу, хотя писано не раз. Последние заявления Банка Японии пугают многих, но в этих страшилках нет серьёзного зерна хотя бы потому, что это всего лишь слова. Слова говорятся для того, чтобы даже не предупредить, а для оправданий в будущем. Типа, мы же вас предупреждали, а вы не верили. Почти в унисон поёт и Европейский центральный банк: в случае необходимости программа количественного смягчения может быть расширена. Если разобраться в принципе QE, то принцип простой - давайте в залог бумаги, мы вам печатаем деньги. И про это писано не раз.

Есть такой анекдот. У математика спрашивают: какова вероятность встречи с динозавром на улице? Он заумно отвечает, со всякими там рассуждениями и выкладками, а затем выдаёт результат - это единица в степени минус миллион. Или миллиард. Вероятность, короче, практически нулевая. У блондинки спрашивают то же самое. Блондинка не задумываясь: 50/50 - либо встречу, либо нет. По поводу сентябрьского повышения ставки отвечу точно как блондинка: повышение или неповышение ставки для меня равновероятно. И это при всём при том, что практически год я твержу о том, что ставку повышать не время. В любое время, когда я это писал, ставку повышать было не время. И сейчас не время...

Опишу расположение отложенного спроса только для евро, потому что и лень, и если работаю с евро, то и не нужны мне другие валютные пары. Здесь будет обязательное отступление, иначе нельзя. Очень многое изменилось на шахматной доске с тех пор, когда я в последний раз публиковал эти данные по отложенному спросу, а случилось это аж в начале августа. Попробую прокомментировать дислокацию по мере сил и возможностей. При всём многолетнем знакомстве с рынком форекс, маловато всё-таки у меня некоторых основообразующих знаний.

Европа по-прежнему продолжает пользоваться деньгами количественного смягчения, но что это даёт самой Европе? Вопрос, если можно так выразиться в подобном случае, риторический, потому что всем известно, куда идут деньги. Скинули банки совершенно ненужные (или не очень нужные) бумаги центробанку, получили под это дело деньги практически под нулевой процент, и тут же постарались эти деньги пристроить в более выгодные предприятия.

О первом предупреждении я уже писал в одном из предыдущих обзоров: Moody's предупредил Федеральный резерв о том, что не стоит поднимать ставки в том случае, если в августе в штатах будет создано менее 200 тысяч рабочих мест. И это не просто привязка к статистическим данным, это не рубеж, ниже которого опускаться нельзя, это, скорее, одна из точек, отметок в начавшейся тенденции преобразования количества в качество рынка труда. И мудисы дали тонкий намёк. Очень тонкий. Могу только предположить, что в Moody's не дураки сидят, и просто так никто из специалистов в пограничной ситуации словами бросаться не будет. Себе дороже. Однажды мудисы с фитчами уже показали себя с нехорошей стороны, оставив Фанни, Фредди и Леманам высший рейтинг. С тех пор, если и были проколы, но незаметные или незначительные.

Не так давно, а может и давненько написан был опус о рынке труда, в котором я не утверждал (сейчас поискал по записям, и оказалось, что было это аж в апреле), а рассуждал о том, что рынок труда в штатах уже насыщен и в ближайшее время не стоит ожидать взрывных данных по количеству рабочих мест. При насыщении любой рынок начинает сопротивление, даже не побоюсь этого слова - отторжение новых вливаний, поэтому мы и видим снижение новых рабочих мест. Если посмотреть на этот факт с другой точки зрения, то, скорее всего (лень анализировать подробную статистику, да это в данный момент и ни к чему), рынок труда начинает впитывать качественную компоненту, сбрасывая балласт, то есть тех, кто был востребован недавно, но не будет востребован в дальнейшем. И имею в иду всё тех же так называемых "барменов" и разнорабочих, которых в данный момент пруд пруди. И всё-таки, 300-400К в ближайшем будущем уже не предвидится, это уже почти научный факт.

Вчера, полагаю, реакция рынка на сказанное Драги была слишком сильной. Да, прогноз по инфляции никудышный, но и до этого он был не очень хорош, связано это, по словам главы регулятора с низкими ценами на нефть и нестабильностью валютных курсов. В 2015 году инфляция ожидается на уровне 0,1% (в июне прогнозировали 0,3%). Для 2016 года прогноз по росту потребительских цен снижен с 1,5% до 1,1%, в 2017 году — с 1,8% до 1,7%. Прогноз по ВВП уменьшен в текущем году с 1,5% до 1,4%, в 2016 году — с 1,9% до 1,7%, в 2017 году — с 2% до 1,8%. Цифры, конечно, слабые, но это всего лишь прогноз аналитиков центробанка, а не реальные цифры.