Могу предположить, что общественные речи любых чиновников могут отличаться от их собственных мыслей и высказываний на внутренних заседаниях Советов и Комитетов. Однако, зачастую цельная картина, складывающаяся из публичных выступлений и закрытых опросов, совпадает практически до сотых знаков после запятой. В данном конкретном случае я вновь возвращаюсь к позиции членов комитета по открытым рынкам ФРС в отношении к срокам поднятия ставок, так как это, наверно, самый животрепещущий вопрос для всех без исключения рынков. От ставки федерального резерва зависит всё или очень многое на мировых торговых площадках.

Вчера на пресс-конференции глава Европейского центробанка не сказал практически ни одного плохого слова. Практически всем показателям экономики и денежно-кредитной политики он дал вполне лестную и в то же время адекватную оценку. ВВП в еврозоне вырос на 0.3%, расходы домохозяйств увеличиваются, европейский экспорт улучшается в связи с "улучшениями в ценовой конкурентоспособности", инфляция развивается нормальными темпами. Но самым главным Драги считает то, что политика центробанка выбрана правильно и похвастаться не грех:

С евро ситуация мутная. До сих пор непонятно, то ли это разворот тренда (самая странная загадка века), то ли консолидация с продолжением предыдущей тенденции... Между прочим, даже банковские аналитики, до недавних пор абсолютно уверенные в паритете евро с долларом, понемногу смягчают тон, мямлят бессвязно, но в целом их прогнозы остаются без изменений - евро надо продавать. Да и йену тоже. Не могу вот так сразу с этим согласиться.

Вновь произошёл небольшой разлад в движениях евро и йены против доллара. В пятницу это проявилось в полной мере. Я давно обращал внимание на простой и достаточно информативный индикатор: йена может расти против доллара в двух случаях, во-первых, при наличии общей слабости доллара, когда главным показателем этой слабости является рост евро (в этой паре самые большие объёмы торговли с долларом), и во-вторых тогда, когда инвесторы массово начинают уходить от риска, и именно в йену - даже быстрее, чем в доллар. Это может произойти только в том случае, если Банк Японии сменит агрессивную позицию накачивания рынка йеной на более умеренную.

Сразу надо отметить, что средневзвешенное  мнение членов FOMC по поводу сроков начала поднятия ставок  сместилось ближе к концу текущего года - это и есть главная составляющая заявления. Если не учитывать конечно длительные разговоры о проценте по избыточным резервам и RRP (Reverse REPO - покупка ценных бумаг с обратным выкупом по фиксированной цене - часто используется ФРС как одна из операций на открытом рынке, собственно говоря, это инструмент регулирования ликвидности), что тоже не менее важно, но сейчас разговор не об этом, сейчас разговор ребром о сроках изменения ставок.

Стопроцентного доверия к техническому анализу у меня нет, и быть не может. Даже к уровням, которые формируются непосредственным спросом и предложением в ключевых точках, я отношусь лишь как к ориентирам, не более того.. Сто раз писал: сиюминутные настроения на рынках меняются мгновенно, глобальные настроения изменить очень трудно. Это как религия - засело в головах, и даже доказательств не надо. Поэтому внутри дня мы видим волатильность, а тренды... Тренды длятся годами. Выловить смену тренда практически невозможно, однако стремиться к этому надо.

Между прочим, реальность как таковая содержит в себе и слухи и домыслы. Причём домыслы на эту самую реальность влияют вполне реально. На рынках не существует движений из разряда "просто так", всё, что движется, имеет какую-то цель, а цель появляется из мыслей, так как движением управляют люди. Домыслы и слухи на мысли ой как влияют. Сиюминутно, конечно, после всё встаёт на свои места. Согласно фактам.

Собственно говоря, вот две правды из различных источников (в которых есть доля слухов и домыслов), которые в некоторой степени противоречат друг другу.

Очень заинтересовала меня последняя статистика по количеству новых рабочих мест в штатах. Вновь копаться в статистических данных, пытаясь найти зерно? Вроде не хочется, однако надо. Для поиска причин падения количества рабочих - надо. Начал с того, что залез в Bureau of Labor Statistics Министерства Труда США - основной источник данных по занятости населения. Не буду врать, отношусь к этим данным, как и ко всем официальным данным из правительственных источников с большим скепсисом. Однако, более полных данных я не вижу, и поэтому прошёлся по таблицам прироста и убыли рабочих мест с самого 2008 года - с того момента, когда количество новых рабочих мест стало резко сокращаться: в месяц почти по миллиону бывших рабочих пополняли армию безработных.

Замечательная новость для евро:в рамках ELA (Emergency Liquidity Assistance - программа экстренной помощи банкам) ЕЦБ расширил лимиты помощи для греческих банков. ЕЦБ не комментирует данное решение, но и так всё ясно. Пока продолжаются нескончаемые переговоры Ципраса с кредиторами, банкам требуется помощь, им просто больше никто не сможет помочь. Решение не совсем неожиданное, что-то в этом роде должно было произойти. Дефолт даже одного крупного банка может спровоцировать новый всплеск паники на рынках, а Европейский Центральный Банк при всём его нежелании идти на уступки новому греческому правительству хочет этого избежать. Или отсрочить...

Нет ничего удивительного в том, что японские чиновники рьяно защищают так называемую "абэномику". Это их детище и родители на страже. Некто Козо Ямамото, депутат от правящей партии и один из первооткрывателей абэномики говорит о том, что мягкую политику надо продолжать до тех пор, пока инфляция не придёт в норму. Самое интересное заключается в том, что Ямамото признаёт слабость текущего состояния экономики, тем самым косвенно подтверждая простой по сути факт: все предыдущие действия Банка Японии на практике оказались пустым звуком. Другой бы на его месте сказал, что это тупиковый путь, и нужно искать новые решения, но подобное поведение государственного чиновника было бы прямой дорогой к харакири. Защищать свою позицию до конца - вот стезя истинного самурая.

Планка уровня оптимизма Федерального резерва опускается всё ниже. И это при падающей почти отвесно безработице, и это при общих статистических успехах в экономике. Не всё так просто как кажется. Много раз я использовал бюджет как аргумент не слишком скорого поднятия ставок ФРС. Приводил доказательства того, что при текущих бюджетных расходах и сократившемся притоке средств извне, Феду просто необходимо сохранять ставки хотя бы неизменными. Однако Вадим Писчиков меня поправил и этим ошарашил. Никогда не мог предположить, что связь между органами, осуществляющими монетарную политику государства и казначейством не просто слаба, эта связь по сути всегда находится в режиме противостояния. То есть бюджет-бюджетом, а монетарная политика (в рамках мандата ФРС) к бюджету имеет весьма отдалённое отношение. Новая серия журнала "хочу всё знать", и называется она "век живи - век учись".

Йена продолжает расти против доллара Это может быть связано как с ослаблением доллара, так и с позициями самой йены. С падением доллара практически понятно, сроки поднятия ставок отодвинулись в необозримое (или обозримое?) будущее на сентябрь, октябрь или декабрь, и тут рынки почувствовали охлаждение Федерального резерва к смене политики на ближайших горизонтах. А вот с йеной, в принципе, воплощается в жизнь тот сценарий, который мне удалось описать ещё в начале января. Или-или. Или бегство от рисков - в йену и доллар, тогда йена (возможно) будет расти быстрее доллара - просто по стародавней привычке. Или другое: Банк Японии наконец устанет от потуг разогнать инфляцию и отвлечётся от агрессивной политики накачки рынка йеной.

Про Грецию можно говорить хоть каждый день, так как трагикомедия будет продолжаться, и длиться она будет долго, это видно из опыта предыдущих конфликтов между Элладой и европами. Самый главный вопрос - договорятся или нет? Но в предстоящей договорённости так много деталей, что буквально каждая из них может влиять на рынки, а рынки очень чувствительны к событиям на юге Европы хотя бы потому, что угроза дефолта (дефолтов) один раз уже чуть не развалила еврозону на части. Второго такого ужаса европейцы не должны допустить, и Ципрас этим умело пользуется, лавируя между "можно" и "нельзя".

Не могу не вернуться к событиям прошлой недели хотя бы потому, что за эти пять дней произошло множество знаковых событий, не иметь в истории которые нельзя, обязательно нужно разобраться в причинах и следствии. Всё, что произойдёт в будущем, проистекает из прошлого. Поэтому о Марио Драги. В прошлый понедельник, 16 марта, на выступлении Драгиевро улетела почти на сто пунктов. Хотелось бы знать почему.

Дело в том, что речь его была очень и очень оптимистичной как в начале, так и в конце.

Три дня был в дороге, поэтому сейчас скрупулёзно разбираю события за неделю. Не мог даже предположить, что на "минутках" комитета по открытым рынкам будет такая распродажа доллара. А всего то заменили выражение "проявлять терпение" в вопросе поднятия ставок на практически ту же формулировку, хотя я тут вижу кучу тонкостей. Вот не люблю я копаться в подобных языковых ухищрениях, но придётся, так что приведу пару абзацев целиком. Неправильности в переводе возможны:

Сегодня нарисую подробную карту спроса и предложения на ближайших к цене уровнях. Хотя, по большому счёту, именно на ближайших подступах обычно творится кутерьма: заявки ставятся и снимаются буквально в считанные минуты, особенно на резких движениях рынка. Это один из аспектов ценообразования, цену возле сильного уровня могут крепко держать до последнего цента и таким образом удержать его, а могут (в зависимости от обстоятельств - новостного фона и сплетен) и сбежать с занимаемых рубежей. Таким образом на прорыве линии сопротивления зачастую в момент прохода цены мы видим длинные свечи - так рынок пробегает тонкое место, образованное снятием ордеров. Но это так, к слову...

Странно, что в обзоре про вероятный рост йены против доллара, я не учёл ещё одну достаточно сильную в плане перспектив валюту - фунт. Дело в том, что я отслеживаю его только как элемент, прямо или косвенно влияющий на вес доллара в корзине, а уж относительно доллара слежу за всем остальным валютным рынком. Ничего не попишешь, такова селяви. А фунт очень интересен в плане политики Банка Англии. В Британии не было QE? Да нет конечно, БоА начал покупать активы ещё чуть ли не одновременно с началом количественного смягчения в штатах. В то время (да и сейчас) "минутки" Банка Англии были не менее интересны в этом плане, чем протоколы того же FOMC. Регулятор постоянно выкупал проблемные бумаги в очень даже приличных количествах, и рынки внимательно отслеживали и количество и продолжительность. Вот только ажиотажа такого как вокруг QE ФРС не было.

Никогда не верил и не верю официальной статистике, особенно данным, выдаваемым государственными органами. Живой пример - немцы. Общаюсь много. Вопросов как всегда тоже много, и на вопрос "растут ли цены", многие отвечают, что не могут уследить за мелочами. Мало кто ведёт гроссбух и учитывает изменения цен на долгосрочном периоде. Допустим, средняя семья, приходя в супермаркет (который выбирается тоже из соотношения "цена - качество"), в первую очередь смотрит на скидки, и покупает зачастую уценённый товар. Причины не называются, продукты вполне качественные, и поэтому лучше сэкономить. Так что в конце концов статистические исследования отдельного домохозяйства оценить весьма сложно. "Да вроде не подорожало" - таков стандартный ответ.

А как всё начиналось... Ципрас бил пяткой в грудь и говорил о том, что все предвыборные обещания будут выполнены. Обещаний было много. Вплоть до выхода Греции из зоны евро. Жуть. Но кредиторы держатся за свои деньги крепко. Достаточно вспомнить тот самый технический дефолт в начале 2012 года, во время которого реструктуризовали долги, и при списании подчищали балансы. Заёмщики упирались до последнего, но в конце концов девяносто с лишним процентов кредиторов согласились на списание. Дело в том, что на них было оказано сильнейшее давление, и, как мне помнится, общие объяснения сводились к следующему: не спишете - потеряет гораздо больше.

Всем понятно, что если где-то прибыло, то где-то должно убыть. И вроде бы на валютном рынке форекс это правило соблюдается. Он и построен по принципу валютных пар, то есть если растёт доллар, то обесценивается евро или йена, или любая другая валюта, или все вместе, и только доллар растёт. В самый пик кризиса 2008-2009 годов укреплялись только валюты-убежища как общепринятые защитные активы. Доллар рос против евро и фунта, а сам падал против йены. На тот момент йена была более востребована, чем даже доллар.А вот сейчас доллар вырос не просто по причине роста экономики США и на слухах о скором повышении ставок ФРС, а вырос он скорее на падении евро (перспективах запуска евроQE) и на падении йены. Хотя одной из немаловажных составляющих роста доллара конечно является и неплохое самочувствие штатов. Так что всё взаимосвязано.

В последнее время и меня и наверное рынки интересует в основном денежно-кредитная политика центробанка, однако как всегда политику ЕЦБ, как и политику любого другого регулятора, привязывают к экономическим показателям, и самый главный из них на текущий момент инфляция. Для всех основных центробанков мира: ЕЦБ, ФРС, и Банка Японии. Все заостряют внимание именно на ней. Ещё в начале пресс-конференции, во вступительном слове Драги упомянул о том, о чём все и так давно знали, но услышав подтверждение из уст самого руководителя центробанка, убедились в "ужасности" положения:

Если бы не иррациональность мышления, я бы согласился с утверждением о том, что запуск QE от ЕЦБ сделан для того, чтобы продолжить финансировать американский долг посредством европейских денег. И даже неважно, рациональное мышление у человека или нет. Рациональность как раз предусматривает поиск простых решений, поэтому вроде даже логично: штаты предполагают прекращение выпуска новых денег - тут же их начинание подхватывает Банк Японии, штаты полностью прекращают печатать доллары - ЕЦБ немедленно запускает собственное "стимулирование". Не в январе 2014 года, когда дефляционные процессы только начинали свою раскрутку, нет. Дождались снижения инфляции до нуля и только после этого запустили станок. Практически полтора года прошло с тех пор (с осени 2013 года), когда первые ласточки тренда снижения инфляции в европах начали залетать в окна европейского центробанка.

Сегодня нонфармы в штатах, и какой бы результат не выдало статистическое управление Министерства Труда, кроме провального, доллару скорее всего обеспечена дорога вверх. Провальными я полагаю показатели во-первых, ниже прогноза, а он у нас колеблется от 230 до 250 тысяч рабочих мест, и во-вторых можно предположить, что давление на доллар может быть оказано именно низкими данными, то есть ниже 200К. Всё остальное рынок примет как положительный результат в плане роста экономики, и, значит, как сигнал к более скорому повышению ставок ФРС.

Смотрю на расположение отложенного спроса в DB и вижу, что от 1.1 в евро/долларе до 1.19 сплошной спрос на евро и никаких намёков на сильные объёмы продаж. Есть небольшие скопления ордеров, но это не активность, а так, один фарс. И эта атмосфера меня в общем-то сильно смущает. Обычно я вижу довольно равновесную картину, то есть продавцы и покупатели в определённых ценовых точках пытаются поймать одним им известные уровни и стараются в этих точках начать или продолжить движение. И объёмы в обе стороны на спокойном рынке (не в моменты событий) примерно одинаковы. Однако здесь я этого не вижу. Самые сильные биды сидят на 1.1100, на 1.1030 и, разумеется, на 1.1000, а вот оферов не так много. Такое ощущение, что все, кто хочет вниз, доливаются с маркета.

Сто раз упоминал, и ещё раз упомяну: я полагаю, что весь негатив, связанный с количественным смягчением от европейского центробанка должен быть учтён рынком в полном объёме, и реагировать будут только на расширение QE, если таковое случится. Но уж куда там расширять. И ещё один немаловажный момент. Даже не интересно когда начнут, в начале марта или в середине, важно то, насколько банки готовы к новым программам ЕЦБ, то есть будет ли востребована программа в полном объёме, и не случится ли так, как произошло с LTRO? То есть понадобится ли банковской системе весь тот объём ликвидности, который собирается влить регулятор. Могу только предположить, что на первых этапах продажи казначеек центробанку будут идти очень активно, слишком много их скопилось на балансах банков, а вот что будет месяца через три-четыре? От заседания ЕЦБ я не жду ничего плохого, хотя и хорошего ждать не надо. Реакция на заседание будет скорее нейтральной.

В расстройстве чувств и в поисках причин я умудрился пройти мимо ещё нескольких замечательных высказываний чиновников из ФРС по поводу поднятия ставок. Из ярких личностей в  ленте новостей я увидел Булларда  - на Булларде и сосредоточился, тем более CNBC выдавало заявление по частям, поэтому следил за ним. Оказалось, что в этот же день, в четверг, выступали ещё и члены FOMC Локхард, Уильямс и Фишер, и речи их были не сказать что умеренные. Фишер предпочитает поднимать ставку раньше, но затем работать в этом направлении плавно и с оглядкой. Ему не хочется делать это поздно и потом суетиться из-за несвоевременности предыдущих действий. А Уильямс не столь категоричен, но полагает, что ставки нужно начинать повышать летом или осенью, что вполне укладывается в ожидания рынков. Но в целом мне теперь понятна реакция доллара на события четверга.

Но Буллард ничего не решает один. Не скажу, что он говорит бред, всё сказанное всего лишь его личное мнение, однако в комитете по открытым рынкам сквозят совсем не те настроения. Если сказано большинством, что термин "проявлять терпение" нужно оставить в протоколах - значит, нужно оставить. Значит условия для поднятия ставок не созрели. Да и сам Буллард с этим косвенно соглашается, заявляя о том, что в любом случае вопрос о поднятии ставок будет решаться на основании поступающих данных. Здесь бы закончить абзац и повествование в целом, но пройдусь по деталям.

В начале этой недели состоялось несколько консультаций, на которых окончательно были решены вопросы по Греции. Не совсем окончательно, грекам дали срок для проведения реформ, и в дальнейшем к вопросу финансирования Эллады мы будем возвращаться ещё не раз как это было все предыдущие годы. Мы уже даже как-то к этому привыкли. Без греческих казусов и жизнь пресна.

Сразу скажу, что  продажи доллара против йены  я прикрыл, хотя у меня и было желание придержать их подольше. А причина есть, причём кроется она в одной небольшой тонкости. Многие начали вспоминать о том, что йена как защитный актив вполне неплохо смотрится несмотря на продолжение эмиссии Банком Японии, о котором чуть позднее. И если в обычных условиях рост доллара по всем фронтам не обходит стороной и йену (это когда евро падает, а USDJPY растёт), то вот в последние дни эта зависимость странным образом стала давать сбои.

В марте ЕЦБ начнёт скупать государственные бумаги и продолжит выдавать долгосрочные кредиты LTRO. Несколько аукционов уже прошло и все прекрасно помнят отсутствие ажиотажа. А причины всё те же. Писал не раз: либо банкам не нужна ликвидность потому что некого кредитовать, либо нет достойных активов в залог, либо... либо... Самое интересное, что исходные предпосылки поменялись кардинально. Теперь центробанк готов скупать на вторичном рынке государственные долги, хранящиеся на балансах банков и приносящие некий доход.