У меня давно создаётся впечатление, что у рыночных спекулянтов зачастую отсутствует собственное мнение. Точнее, мнение скорее всего есть, но в момент принятия решения большинство всё-таки лучше посмотрят на соседа, а ещё лучше дождутся релиза-объяснения из маститого источника. Пусть Блумберг или Рейтерс нам подскажет, а уж мы потом как нибудь сами с усами.

День большой неопределённости наступил. Немного раньше я писал о том, что в том случае, если объём второго раунда LTRO не превысит размеры сентябрьских займов, то евро скорее всего пойдёт вверх. Здесь и далее куча тонкостей, и все эти мелочи могут сильно повлиять на реакцию рынков. Ожидания участников, которых я не знаю и даже представить себе не могу (я не провидец), будут играть решающую роль Попробую разобраться подробнее.

1. Банки не идут занимать у центробанка даже под мизерный процент только потому, что им не нужны свободные средства, своих хватает. Евро однозначно вверх - если все вокруг ситуацию понимают именно так.

Сразу отмечу два выступления чиновников от ФРС, так как это очень важно. Для порядка напомню, что рынки смотрят в сторону Федерального резерва только с одной мыслью - скоро ли штаты начнут повышать ставки. По этому поводу в минутках FOMC заглядывают в формулировку "низкие ставки будут сохраняться в течение длительного времени", а в заявлениях политиков в первую очередь ждут объявления конкретных сроков.

Самая главная проблема анализа заключается в том, что чрезвычайно трудно интерпретировать посылы, выдаваемые нам из всех без исключения источников. Многие говорят, что есть более простой вариант - анализировать сам рынок. Хотя бы по графику. Рынок как бы показывает интерпретацию событий, здесь всё уже проанализировано и разложено по полочкам, всё "заложено в цене". Утверждение, с которым я в корне не согласен, скорее более правильным является старая как мир поговорка о том, что "левую часть графика предсказать легко, а вот правую - практически невозможно". Текущая цена - лишь отголосок части прошлых событий, будущая цена - сумма другой части прошлых событий плюс новые события и плюс новые ожидания. Поди разберись.

Наверно что-то важное сказал Драги на своей пресс-конференции после заседания Совета ЕЦБ, если рынки так бурно отреагировали. Сказано было много, ещё больше было повторений, но и новые посылы присутствовали. Первым делом Драги ошарашил всех прямым заявлением:

В ответ на просьбу Совета управляющих ЕЦБ, персонал и соответствующие комитеты Евросистемы активировали техническую подготовку к проведению дальнейших мера, которые должны осуществляться своевременно. Все наши меры денежно-кредитной политики направлены на твердое закрепление среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий, в соответствии с нашей целью достижения темпов инфляции ниже, но близко к 2%, и способствовать возврату инфляции к этому уровню.

Собственно говоря, мысли появились после наблюдений за поведением доллара и евро в течение последних двух дней. Доллар растёт, евро снижается, но динамику самой евро нельзя считать отрицательной. Доллар растёт на вполне приличной статистике, например индекс PMI от ISM в штатах вышел и лучше предыдущего значения, и лучше прогноза, а это важнейший показатель, который редко врёт. В то же время PMI по европейским странам нельзя назвать обнадёживающим, все результаты хуже предыдущих.

Прошедшая неделя и начало нынешней не показали ни смены настроений участников валютного рынка, ни каких-либо намёков на выбор направления. С виду полное спокойствие, но спокойствие это сродни тихой панике. В ожидании заседания Совета ЕЦБ ходит множество слухов и предположений, часть из которых навеяна простыми измышлениями, другая часть является прямой зависимостью от проводимой политики центробанка.

Рассматривая экономические показатели еврозоны, которые в совокупности определяют дальнейшую политику ЕЦБ, можно заметить, что данные от различных исследовательских компаний сильно отличаются. Например, мой любимый ZEW в последнее время стал улучшать прогноз, а вот официальный PMI остаётся на прежних уровнях. В общем, нестабильность налицо. Особенно различаются экономики севера и юга (как бы нам Драги ни пел об уменьшении фрагментации), причём картина и тут плавает из стороны в сторону. Например, бывает, что Германия тормозит, а Италия показывает вполне приличные результаты, бывает и наоборот, но в целом Европа шатается из стороны в сторону.

Позитивных историй из Европы совсем мало, но и негативных тоже не так уж много, если не брать во внимание повторяющиеся из раза в раз речи Марио Драги. Если разложить по полочкам собственные ожидания, то они складывались из двух вариантов: "ничего нового не скажет" или "если и скажет что-то новое, то это новое будет хорошо забытым старым". Так и вышло. Драги попросту нечего сказать. Можно переливать из пустого в порожнее и расставлять акценты. По большому счету, всё, что может сделать в нынешней ситуации ЕЦБ, и так всем известно, так как принципиально ничего нового в действиях любых центробанков нет и быть не может.

Сначала поговорим о том, что так сиюминутно взбудоражило доллар после прочтения минуток Комитета по открытым рынкам ФРС и что так же быстро остудило пыл продавцов американской валюты. Итак, минутки... Экономический обзор, постоянно публикуемый в протоколах заседания FOMC, не внёс ничего нового в осознание чиновниками текущей обстановки. Я не нашёл ни особого оптимизма, ни удручающего пессимизма, что в общем соответствует действительности. Как обычно, была затронута тема доходности государственных облигаций, и в этот раз не зря. Доходность десятилеток, начиная с середины октября, растёт, я так понимаю, это реакция на окончательное (и бесповоротное) завершение покупки собственного долга на баланс ФРС - хотя и слепому было понятно, что программу завершат в срок. С этой точки зрения как раз непонятно то, почему доходность падала камнем в сентябре-октябре. Для меня это загадка. То есть у ФРС проблема роста доходности облигаций (а заодно и увеличение расходов на обслуживание долга) висит удавкой на шее как и все годы существования этого долга.

Сначала самые простые рассуждения о поведении рынка. Смотрим на график евро против доллара и видим неделю колебаний рынка с 3.11 по 7.11, когда евро упала, а затем с натугой восстановилась, очень неплохо восстановилась. Следующая неделя (10.11-14.11) тоже была волатильной, но здесь борьба завершилась уже белой свечкой, хотя начало периода вроде не предвещало для евро ничего хорошего. В конце концов, взглянув на дневной график, можно разглядеть достаточно неуверенную коррекцию с хорошей ценовой амплитудой. Теперь взглянем на текущую неделю, точнее на её начало. Понедельник (как и на прошлой неделе) даёт возможность предположить, что коррекция закончилась, но следующие дни снова возвращают цену всё выше и выше. Евро, несмотря ни на что, плавно ползёт вверх.

А теперь рассмотрим фон, на котором происходят все эти движения.

Сначала хочу отметить, что последние сильные движения в евро и в фунте не дали участникам валютного рынка сформировать сколь-нибудь сильные барьеры, хотя по моим наблюдениям, зачастую сразу после прохождения ценой определённых ценовых ориентиров, на них тут же начинают формироваться биды или офера. Таким образом выстраивается защита в виде стоп-лоссов, а также выставляются ордера на пробой или отскок - в зависимости от того, какая тактика используется. В силу того, что рыночное поле каждый видит по-своему, зачастую вперемешку стоят и лоссы, и пробойно-отскоковые ордера, так что из общей массы выделить их очень сложно. Именно поэтому я редко акцентирую внимание на конкретных видах ордеров, потому что и сам не знаю где что стоит. Я вижу только уровни и объём по клиентам одного (DB) или нескольких (если пришлют) банков.

Все успели заметить, что евро всю неделю проболталась в довольно-таки узком диапазоне 1.24-1.25. Как по заказу. Причём в течение недели цена очень часто останавливалась неподалёку от 1.2460, словно рисуя нейтралитет, мол мы все тут согласны завершить неделю вничью - где начали, давайте там и закончим. Тем более, что события в общем-то не позволяли особо развернуться.

Что у нас произошло. Можно было предположить, что рынки отреагируют на индекс немецких оптовых цен в Германии (цены сильно снизились) - да, отреагировали, евро упала, но потом буквально тут же отросла. Должны были повлиять на евро и цены потребителей по странам Европы и в целом по еврозоне (не повлияли - цены остались на месте). Затем вышел отчёт по ВВП еврозоны (предварительные данные по изменению объёма) - это обычно бомба, оказывающая сильное воздействие на рынки. А сейчас, в свете повсеместных разговоров о замедлении экономики Европы, положительные данные должны были вдохнуть в рынок новую жизнь... Но этого не произошло.

Рассматривать речи политиков - одно из самых занимательных занятий. Несмотря на то, что текст для выступления вылизан и вычищен редакторами, в заявления протекают двусмысленности, а недомолвки, которые вроде как нужны по сценарию, запутывают ещё сильнее. Мне нравится читать тексты выступлений хотя бы потому, что из множества мнений разных политиков зачастую прорисовывается цельная картина происходящего даже при том, что большинство говорящих пытаются завуалировать правду полуправдой. Многие врут, хотя сказанное кажется правдой, многие наоборот говорят только правду, но их правда иногда смахивает на первосортнейшую ложь. Это всё составляющие политики, а она такова: правду не отличишь ото лжи, а ложь выглядит как правда.

Сегодня выступал Драги, но речь его, как ни крути, была повторением сказанного ранее, так что смысл в его словах не стал искать не только я, но и рынки не отреагировали на пустословие. Гораздо поучительнее посмотреть заявления двух деятелей из ФРС и сравнить по содержимому. Эрик Розенгрен из ФРБ Бостона подтвердил свою приверженность той части экономистов, которые утверждают, что снижение инфляции вызовет процесс, при котором "домашние хозяйства и фирмы будут ожидать дальнейшего падения цен в будущем, ... они будут склонны откладывать расходы в ожидании более низких цен". Я как раз недавно об этом писал. Прогресс по мнению многих заключается в том, чтобы покупать, покупать, покупать. Всё остальное называется застоем, рецессией, кризисом.

Нет, не так... Рынки всегда стараются опередить события - так будет правильнее. Предвидеть, предчувствовать - и опередить. Каждый участник стремится обогнать рынок и либо оказывается впереди всех, либо из-за торопыжности своей поступает вопреки всему и плетётся в хвосте. Это не метафоры, это реалии. В данный момент все ждут запуска QE от Европейского Центробанка и никак не дождутся. Регулятор, конечно, малыми порциями внедряет это самое количественное смягчение, но всё происходит как будто через силу. Банки берут деньги (хотя бы в рамках программы LTRO), но берут мало, хотя под тот мизерный процент можно было бы взять хоть лопатой - не берут и всё тут. Незачем брать, по-видимому.

Сильно ошибся я с оценкой вероятной реакции рынка на результат заседания совета ЕЦБ и на слова Драги, которые, по моему мнению, должны были оказаться достаточно мягкими. Осталось смотреть что же не так, и по строчкам разбираться в том, что было сказано, а что нет. Хотя я и не люблю подобные занятия. Но надо. Заранее прочитал множество комментариев к заседанию Совета - специально для того, чтобы проникнуться духом события, а уж затем взяться за протоколы и пресс-конференцию, и посмотреть на всё так сказать свежим взглядом. Если судить по первоначальным ремаркам информагентств, то создаётся впечатление, что Драги буквально топит евро и всё, что с этим самым евро связано. Например, он заявляет, что экономическая ситуация не ахти, перспективы тоже не ахти, и к тому же на всё это давят сверху геополитические условия. Сотни раз замечал, что слова, вырванные из контекста и помещённые в информационную ленту очень сильно влияют на умы и помыслы, но не отражают реальных мыслей говорящего. Да, действительно, Драги сказал и о политических рисках и о не очень хорошем состоянии экономики, но перед этим он достаточно чётко озвучил меры и пути смягчения ситуации:

Самое интересное, что произошло сегодня - сначала вышли европейские индексы PMI (композитный), как можно было предположить - ни шатко ни валко хотя бы в соответствии с PMI в производстве, вышедшем в понедельник. Так что общая картина ясна. А вот  число новых рабочих мест в частном секторе от ADP  подтвердило мои самые наилучшие опасения насчёт неплохого состояния рынка труда. В сумме с хорошей составляющей занятости PMI от ISM, данные по частному сектору дают отличный задел к пятничным нонфармам. Судя по опросам экономистов, большинство в пятницу ожидает по данным Министерства Труда США прирост около 230 тысяч новых рабочих мест. Думаю, этот прогноз сбудется. И вместе с предыдущими драйверами даст приличный толчок росту доллара. Хотя зарекаться не буду. На моей памяти десятки раз выпадало так, что данные Минтруда сильно отличались от тех же ADP и не совпадали с опросами менеджеров по снабжению.

Даже не сравниваются вышедшие индексы менеджеров по снабжению (PMI) в европах и штатах. По европейским государствам в отдельности всё очень просто: улучшения индекса по нескольким странам нивелируются ухудшениями индекса в других, а в целом по еврозоне получился небольшой минус (50.7 >> 50.6). Зато в США индекс PMI от института ISM (The Institute for Supply Management) показал очень приличный прирост, который можно расписать по категориям.

Цели и задачи ФРС для меня до сих пор не совсем понятны. Количественное смягчение завершено. Кормушка закрыта и для банков и для казначейства, которое испытывало и испытывает дефицит. В бюджете была, есть и будет дыра. Очень интересно в этом плане соотнести рост доллара, который начался грубо говоря в мае, с притоком зарубежных инвесторов в долговой рынок США. Рынки взаимосвязаны - не устану повторять. Если валюта страны-эмитента долга слабеет, значит инвесторы не пойдут выкупать эти долги, то есть не станут давать в долг такому государству. Особенно пострадают краткосрочные займы. Есть куча причин, по которой не следует кому-либо давать в долг, и одной из них является нестабильность валюты, и особенно если валюта девальвирует. Если же с валютой всё в порядке и она лезет вверх, то значит можно такой стране и занять малость, да пронаблюдать.

Всё время приходится напоминать себе, что все мировые рынки взаимосвязаны. Если принять цену нефти за эталон, неизменный и стабильный фактор, который таковым не является, то взаимосвязь эта проявляется как нельзя лучше. Доллар становится более ценным, соответственно за меньшее количество долларов можно купить тот же объём нефти, цена на нефть (в долларах) падает. Это если объяснять на пальцах. Это в принципе аксиома. И вроде всё верно. И совсем неверно. Все энергозависимые производства страдают. Европа страдает, Азия страдает. Россия страдает ещё и от того, что её бюджет напрямую связан с ценой на нефть. Не страдают только штаты, они страна-эмитент доллара. Но это перекос, причём перекос мирового масштаба. Не думаю, что кто-то сможет долго мириться с таким положением вещей. Даже штаты. Хотя бы потому, что набирающий обороты доллар просто-напросто задерживает рост инфляции.

Не думаю, что  Комитет по открытым рынкам сказал  что-то новое. Как обычно, были сомневающиеся в том, что Фед сделает последнее сокращение программы количественного смягчения. Я в этом практически не сомневался хотя бы по той причине, что американский центробанк в своё время и так много раз обманывал ожидания инвесторов, достаточно вспомнить майские обещания прошлого года начать уменьшение покупок активов на баланс "на нескольких ближайших заседаниях", а сворачивать начали только осенью. Но это было при Бернанке. Сейчас госпожа Йеллен решила сделать политику ФРС более прозрачной, и поэтому обещанное в октябре исполняется именно в октябре. Так что по моему мнению, это решение не должно было сильно повлиять на рынки, однако околорыночная пресса как всегда решила сгустить атмосферу вокруг этого вопроса - и сгустила так, что многие поверили в то, что Фед способен растянуть QE ещё на несколько месяцев. И эти сказки не сбылись, а как только что-то не сбывается, рынки начинает коробить.

Не буду писать о прошедшей неделе, так как буквально в двух заметках удалось нарисовать общую картину, которая, в принципе, соответствует действительности. Ведь рынок как таковой состоит из принимающих определённые решения людей, а решения принимаются на основе поступающей информации. Только вот трактовка событий бывает разная. В очередной раз почитал мнения банковских аналитиков по поводу дальнейших перспектив доллара и евро (редко это делаю хотя бы потому, что такого рода чтиво накладывает отпечаток на собственные выводы, а у меня есть большое желание видеть своё мнение именно своим, а не навязанным извне). Так вот, мнения совершенно разные, вплоть до полностью противоположных.

Евро вновь преспокойно добралась до бидов на 1.2610 и отскочила. Ничуть не странно. Совсем не так давно я писал о том, что Фед постарается удержать доллар от роста (не буду упоминать ни вероятные средства, ни возможности ФРС), а с другой стороны  рынки будут проверять жесткость намерений федерального резерва  собственными силами. Подобные противостояния мне приходилось видеть не раз и со всеми центробанками похожее происходило. Не буду лезть в историю и искать аналогии, просто наблюдал - и всё. ЦБ принимает решение, но решение это не лежит на поверхности и официальных подтверждений вроде нет, всё на уровне высказываний отдельных чиновников, а дальше дело слухов - они распространяют сами себя и размножаются в геометрической прогрессии. Что в этом случае делать рынку? Действовать наперекор решению ЦБ. Фед сказал, что будет защищать доллар от роста? - значит будем покупать доллар до тех пор, пока империализм с хищным лицом не покажет свою мерзкую голову. Фед сказал - Фед сделал. Или не сделал. Проверим.

Вчера евро упала на достаточно странном сообщении о том, что ЕЦБ собирается выкупать корпоративные долги. В лентах промелькнуло,подтверждения не последовало. И ничего страшного в самом сообщении нет, даже если оно является правдой. Европейский центробанк и так собирается запустить не одну программу по насыщению рынка ликвидностью. Все эти замыслы предполагают увеличение баланса центробанка, и, значит, покупка корпоративного долга не является чем-то сверхъестественным, это всего лишь одна из деталей огромного плана регулятора. Не знаю, чего все так всполошились.

Так как я принял решение не заниматься торговлей в среднесрок по крайней мере на несколько месяцев, работать мне было легко и даже приятно. Прибыль на неделе превышает убытки раз в шесть, что очень радует. Могу описать все действия и причины, побудившие меня к этому, но не буду вдаваться в подробности, иначе могут вылезти деятели искусств, готовые упрекнуть меня в том, что все, что говорится - говорится задним числом. Никого ни в чём не хочу убеждать. Короче, две последних недели мне очень нравятся, пусть и потерянных нервов за ними лежит немало.

Очень странной показалась мне реакция рынков и особенно доллара на выход простого и ничем не примечательного в большинстве случаев показателя - розничных продаж в штатах. Нет, конечно нет, на все показатели, так или иначе воздействующие на политику центробанка, рынки обращают самое пристальное внимание, и розничные продажи здесь не исключение. Но реакция рынка была по моему мнению чрезмерной и тут же закралось нелепое подозрение о том, что либо данные сфальсифицированы, либо рынки подготовили к подобной реакции. Короче, доллар упал. Блумберг по этому поводу тут же выдал следующий комментарий:

Не было возможности писать обзоры целую неделю. Сейчас попытаюсь восполнить пробел и пробегусь по самым главным событиям (сделаю отдельные статьи по событиям, мне так легче систематизировать), тем более, что все они в общем не нарушают тех предположений, которые я выдвинул в прошлые выходные. Тогда я сказал о том, что "вот сейчас и начинается кульминация борьбы двух стихий" - ЕЦБ и ФРС. Никому из них не нужна слишком слабая или слишком сильная валюта, во всём должен присутствовать некий баланс, поэтому можно было сделать выводы о том, что границы валютных коридоров существуют и они поддерживаются центробанками, вербально или конкретными изменениями политики - неважно.

Интереснейшая ситуация складывается на валютном рынке именно в паре евро/доллар. Интересная в том смысле, что европейский центробанк запустил новые программы, результатов которых мы можем не увидеть ещё долго по той простой причине, что ударными темпами программы запускаться не хотят, механизм скрипит и разгоняться не желает. Одним из примеров можно назвать первый шаг LTRO, который прошёл не так успешно, как ожидалось. В своё время я попытался просчитать вероятности того или иного  исхода выдачи центробанком долгосрочных кредитов  в сентябре, и одним из условий падения евро и быстрого возврата к точкам начала падения были бы шокирующие объёмы запрошенных кредитов. Увы, этого не произошло. Банки затребовали жалкие крохи. И причины такого вялого ажиотажа я тоже сразу после события рассмотрел отдельно.

Ну и вот. По мотивам написанного позавчера, появились первые стоны федерального резерва относительно сильного доллара. С пролетарской прямотой Фед заявил, что сильный доллар может оказать медвежью услугу сектору внешней торговли США и в очередной раз отрицательно повлиять на инфляцию. Кроме того, экономически ожидания ухудшились, что кажется очень странным на фоне неплохих показателей последних месяцев, и опять же плохие перспективы Фед привязывает к сильному доллару.

Участники рынка отреагировали соответственно новостям - доллар ослаб. И как тут не вспомнить о стабилизационном фонде, о котором я в своё время все уши прожужжал. И как тут не вспомнить о том, что намерения, озвученные ФРС, напрочь отвергают все надежды рынков на скорое повышение процентных ставок... Рынки всё это учли.