Между прочим, Марио Драги во время пресс-конференции немного нам наврал, ссылаясь на вице-президента. Он сказал, что в рамках OMT (Outright Monetary Transactions - прямых денежных операций), которые заменили так называемые SMP (Securities Markets Programme), где до последнего заседания Совета ЕЦБ не было обещано стерилизовать создаваемую ликвидность. Я ему поверил, но всё-таки решил проверить. Всё оказалось просто, в  пресс-релизе ЕЦБ от 6 сентября 2012  чётко сказано, что "ликвидность, создаваемая путем прямых денежных операций, будет полностью стерилизована". Значит, отмена стерилизации продуктов OMT - это реально один из пунктов нового плана, и для рынков это новость является новостью. Никто этого не ждал, то есть наверно ждали, но немногие.

График - штука тонкая. Если доверять только теханализу, даже примитивному, то возникает куча соблазнов. Например, продать на сумасшедшем ралли, не позаботившись о причинах оного. Или купить на паническом падении, не разобравшись в его предпосылках. Именно поэтому я сначала выискиваю причины и просчитываю их силу и актуальность, затем смотрю на весёлые картинки, взвешиваю диспозиции покупателей и продавцов, а уж потом ищу точки входа по уровням наивероятнейшего скопления спроса.

И всё-таки, что же там напридумывал Драги? Разбираться надо, так как была объявлена среднесрочная программа центробанка, а она, как известно, определяет денежные потоки, которые влияют на курсы валют. Ни больше, ни меньше. Итак, ставки снижены, и на первый взгляд, дальше снижать некуда; собственно это, по большому счёту и было ответной реакцией на первоначальное снижение евро относительно доллара. Драги по поводу дальнейших манипуляций со ставками заявил, что по его мнению, достигнуты нижние границы возможного:

Теперь можно размышлять о последствиях, ведь событие произошло. В принципе, всё прошло в рамках моих ожиданий, я имею в виду движения цены. А что случилось в кулуарах ЕЦБ - будем разбираться. Все три ставки были снижены, основная с 0.25% до 0.15%, ставка по депозитам с 0% до -0.1%, а ставка по кредитам была сокращена с 0.75% до 0.4%. Первоначальная реакция рынка была неоднозначной, почему-то вначале рванули вверх, по всей видимости у кого-то в установках на событие было записано, что при снижении депозитной ставки менее чем на 0.15 надо покупать. Вчера как раз об этом упоминал. Психи - они психи и есть. Как дети в младшей группе детского сада.

Пустое это занятие - до события трактовать событие, тем более такое, в котором десять переменных. Однако без этого не сделать анализа рынка и надо, если не знать что будет, так хотя бы знать что делать. Судя по последним движениям евро, рынки в большой растерянности. Если бы была уверенность в том, что евро упадёт, то инсайдеры продавали бы прямо здесь, причём продавали бы уже давно, а не топтались бы на месте девятую сессию подряд, а по большому счёту топтание продолжается ещё дольше, с самого момента, на котором завершилось паническое падение после майского заседания совета ЕЦБ.

Мне ничего другого не остаётся кроме как продолжить тему заседания Совета ЕЦБ на этой неделе, так как важнее события не предвидится. Я просмотрел историю и пронаблюдал глобальные тренды евро, которые включают в себя всё, и политику, и экономику, и финансы. После июля 2012 года евро росла. Сумасшедшие всплески кризисных времён сменились достаточно плавными движениями. Самое интересное, что рост евро в течение двух последних лет не сопровождался точно таким же постоянным ослаблением доллара, достаточно взглянуть на его индекс, или отношение к корзине валют. Поэтому рассматривать среднесрочные движения надо только с обеих сторон и никак иначе.

Раз уж на этой неделе намечаются изменения в политике ЕЦБ, придётся продумать все варианты поведения рынка и попытаться представить всю картину предстоящих событий. В последние дни я уже описал всё, что мог описать, но детали всё равно не дают покоя.

Уточнение первое. Снижение депозитной ставки европейского центробанка может не повлечь за собой снижения ставки рефинансирования для соблюдения "коридора ставок". Это означает, что кредитоваться банки будут под тот же процент 0.25, что и раньше. Из этого следует, что кредитная атмосфера еврозоны мало выиграет от такого шага, свободные средства, которые раньше банки скидывали в ЕЦБ, просто останутся в банках, но вот станут ли они после этого работать - вопрос. Большой вопрос. Понадобится время для того, чтобы увидеть результат. Много времени.

В настоящий момент в связке евро-доллар всё вертится вокруг предстоящего заседания ЕЦБ, поэтому давление на евро сохраняется по причине ожиданий применения центробанком смягчающих мер. И поэтому столько внимания не только инфляционным данным из Европы, но и выступлениям членов Совета регулятора. Вчера ЕЦБ выпустил очередной полугодовой отчёт, в котором много воды, но основная мысль такова: "медленно консолидирующееся восстановление" в конце концов сможет поднять инфляцию до целей центробанка. Медленно. Быстро не получится. Конкретики мало, поэтому сразу возникает резонный вопрос, будет ли ЕЦБ подстёгивать это "медленно консолидирующееся восстановление" новыми мерами?

Если рассматривать последние движения евро с точки зрения ожиданий действий ЕЦБ, то в принципе всё идёт своим чередом. Я, например, всю зиму и весну ждал реакции европейского центробанка на снижающуюся инфляцию, рынки тоже этого ждали, но не рассчитывали на мгновенные действия. Многие полагали, что беспечность центробанка может привести к дефляции, но Драги терпел до последнего. Временные подъёмы инфляционных показателей выше 0.8 - 0.9% давали надежду на то, что регулятор делает всё правильно, что снижение потребительских цен - временное, может быть даже сезонное явление, но после коротких всплесков инфляция продолжала снижаться, пусть не сваливалась в дефляцию, но падение было налицо.

Вчера в моей деревне половину дня шёл ливень и напрочь отключили свет и все коммуникации, так что пишу только сегодня и буду краток как никогда. Честно сказать, обескуражили выборы в Европарламент. В Великобритании победила партия независимости UKIP (29 процентов), ратующая за выход Англии из состава Евросоюза. Это ещё ни о чём не говорит, потому что другие партии тоже набрали близкое к UKIP количество голосов, так что формирование делегации будет трудным. Сам факт - победа в голосовании - весьма значителен. Похожие результаты во Франции и Дании. Европейцы понемногу начинают склоняться к разделённой на страны Европе, это и понятно, некоторым надоело нянчиться и отвечать за других, так что политикам придётся сильно постараться, чтобы устаканить ситуацию.

У рынков появилась новая жвачка, называется "нормализация денежно-кредитной политики". Действительно, в последних протоколах FOMC прозвучало слово "нормализация", и ему было уделено достойное внимание. "Обсуждение Комитетом этой темы было проведено в рамках разумного планирования и не означает, что нормализация неизбежно должна начаться в ближайшее время. Комитет очертил несколько подходов к повышению краткосрочных процентных ставок, когда это станет необходимым. Разговор был и о контроле уровня краткосрочных процентных ставок, как только они поднимутся выше эффективной нижней границы в течение периода, когда Федеральный резерв будет иметь ещё очень большой баланс. Подходы различались с точки зрения сочетания инструментов политики, которые могут быть использованы для достижения этих целей".

Итак, что же там нам написали в протоколах комитета по открытым рынкам... Если смотреть по порядку, то можно и не смотреть, самым главным в минутках являются моменты обсуждений, а не общие выводы и общие фразы. Так вот, выдёргивая из контекста, но сохраняя общий смысл, весь текст сводится к тому, что условия для быстрого и планомерного сокращения стимулирования зреют очень медленно. Оценки участников заседания достаточно мягкие и уклончивые. Проще всего мне описать всё событие цитатами непосредственно из заявления FOMC.

В целом мои предположения о приостановке падения евро сбылись. Коррекции пока не последовало, но это лишь потому, что рынки ждут новых сведений о ценах из Европы, всех сейчас волнуют только цены и инфляция, так как это определяющий политику ЕЦБ критерий. Эмоциональное падение первых дней после пресс-конференции Марио Драги по окончании заседания Совета ЕЦБ сменилось этапом протрезвления, осмысления и ожидания. Народ понял, что его в очередной раз провели на мякине, то есть подсунули пустышку в виде совсем ни к чему не обязывающих обещаний, всё строилось на том, о чём раструбили информагентства: Драги обещал начать действовать в июне. Ничего он не обещал, детали его ответов на конкретные вопросы я рассмотрел на днях. Нет там конкретики.

Хороший момент разобраться кто и куда смотрит после таких рыночных движений. У меня сейчас нет общей картины по европейским банкам, зато я могу выложить достаточно подробную картинку по клиентам DB, среди которых нет ритейла, только банки, фонды и брокеры. DB чаще всего выдаёт достаточно параллельный всему рынку рисунок, потому что объёмы форекс, проходящие через этот банк, самые большие в Европе. Естественно, картинка не статичная, она постоянно плывёт в зависимости от настроений и ожиданий, и там, где вчера был заслон, может оказаться пустошь. Однако, я замечал интереснейшую вещь, о которой утверждаю уже не первый год: рынок учитывает исторические цены, и ориентиры участниками практически всегда берутся из истории. Отсюда и весьма распространённое понятие уровень имеет под собой весьма твёрдое обоснование. Уровень - место, где лежит спрос.

Наверно многие вчера ждали выступления Йеллен, но, по всей видимости, зря ждали. Ничего нового и ничего страшного она не сказала. Госпожа председатель ФРС прошлась по занятости, как по главному (вычеркнутому из целей Феда) показателю экономики - безработице и по самой экономике в общем. Легко войти в рецессию и трудно из неё выйти - таков главный посыл речи. Вход - рубль, выход - два. Но ни про влияние экономических факторов на дальнейшую политику ФРС, ни про цели, веяния и чаяния ни слова, да и понятно, выступление было рядовым, не официальным.

После речей Драги очень интересно проследить за риторикой членов совета ЕЦБ, потому что не все всегда согласны с основными тезисами резолюций, а зачастую находятся господа, имеющие совершенно противоположное мнение. Честно говоря, я не ждал конфронтации от Вайдмана. В последнее время он удивительно лоялен к мнению Драги, вполне вероятно они достигли какой-то точки компромисса, Вайдман понимает, что пусть Германия и локомотив, но точку зрения остальных стран просто необходимо принимать во внимание.

Настроения в деловой среде Германии, судя по вчерашнему отчёту ZEW, просто катастрофические. Ожидания экономистов были не так плохи (41.3), как оказалось на самом деле (33.1). По еврозоне индекс настроений тоже снизился, причём снижение очень сильное. Самое интересное, что текущие условия описываются институтом как вполне приличные (59.5 >> 62.1), но рынки живут ожиданиями, и поэтому реакция на настроения была соответствующей. Не зря я в выходные акцентировал внимание на вторник и на ZEW, уже тогда можно было ждать снижения индекса. Прогнозы экономистов часто отличаются от реальных значений, однако направление изменения показателя редко уходит в другую сторону, и не мудрено, и в ZEW сидят экономисты, и Блумберг опрашивает экономистов, а их оценки не должны сильно разниться.

Специально ещё раз прошёлся по комментариям Драги, чтобы лучше понять его позицию. Дело в том, что в околорыночной прессе муссируется вероятность смены курса центробанка в виде смягчения его политики на следующем заседании в июне. Несложно прочитать оригинал вступительного слова Драги на пресс-конференции сразу после заседания совета ЕЦБ и ответы на вопросы, которые были заданы из зала. Так вот, чтобы не быть голословным, я на всякий случай ещё раз просмотрел результаты пресс-конференции и выяснил, что конкретно про июнь было и в речи самого Драги и в вопросах с ответами. Но не совсем в том ракурсе, в котором нам это подают.

Не перестаю удивляться этому человеку. То ли у него есть дар как у Кашпировского, то ли ему помогает массированная информационная поддержка. Ну ведь ничего нового не сказал, ничего нового не предпринял. Разве что более активной стала риторика. На пресс-конференции после заседания Совета ЕЦБ  Драги особое внимание отвёл курсу евро  и его связи с инфляцией. Даже упомянул предостережения и пожелания европейских политиков по поводу высокого обменного курса, чего, по-моему, не делал никогда. Но и это не главное, главное - повторяемость в словах связки "обменный курс - инфляция". Кроме того, он наконец конкретизировал сроки фразой: "Мы готовы действовать в июне". В принципе Драги переходит в словах от предупреждений о возможных изменениях политики центробанка к готовности совершить эти изменения. Хотя, может быть я и неправильно интерпретирую сказанное главой ЕЦБ.

За ожиданием действий ЕЦБ валютные рынки, и я вместе с ними, стали забывать о ФРС. Отчет по рынку труда в штатах, естественно, сильно сдвинул мышление той части участников рынка, которая не верила в планомерность выхода их покупки облигаций и MBS. Пусть по первоначальной реакции рынка об этом не скажешь, но поправка в мозгах произошла, и большинство сейчас становится всё более уверено в том, что QE будет завершено в срок, то есть до конца года. Об этом говорит Фишер, причём он делает акцент как раз на улучшения в сфере занятости, значит Фед как наблюдал (а куда ему деваться!), так и наблюдает за безработицей как за самым важнейшим показателем экономической активности. Именно об этом я написал сразу после выхода нонфармов.

Мне точно известно, что на 1.4 в евро сидят большие офера. И не просто на уровне, а и под ним тоже. Скопления спроса на доллар в паре с евро есть и чуть выше 1.4. И это не ритейл, я вижу (по DB) достаточно крупные заявки, выкупить которые на вялом фоне просто так не получится. Значит, для прорыва выше нужны сильные стимулы. Не знаю, что нужно задействовать на валютном рынке для прорыва вверх, но и такие преграды ломались. Главное - как подать. Разве что Драги в четверг ничего не станет менять и скажет, что QE отменяется за ненадобностью. Причем это ему запросто, хотя инфляция до сих пор разочаровывает.

Нонфармы в пятницу вышли выше всяческих похвал. Безработица тоже дала жару. Но полфигуры на таких данных - это нонсенс. Если кто-то специально ждал выход отчёта по промышленным заказам, а затем на этом отыграл падение, то несуразица налицо. Дело в том, что сейчас на главную полосу выдвинулись центробанки с их денежной политикой, и это главенствующий фактор, а значит и показатели, которыми руководствуются центробанки имеют значение, всё остальное в принципе пропускается мимо ушей. Здесь есть одно "но", Фед вроде как отвязал свои последующие поступки от безработицы и прочего внешнего шума, Он, судя по последним заявлениям, теперь ориентируется на общее состояние экономики. Но что такое 288К новых рабочих мест при прогнозе 216К, и что такое снижение безработицы с 6.7% сразу до 6.3% как не главнейший экономический показатель? Да не бывает показателей восстановления экономики лучше, чем снижение безработицы.

Вышедшие в среду показатели по занятости в частном секторе США от ADP (209K - 203K - 220K) дают надежду на то, что прогноз экономистов по официальному релизу Министерства Труда сбудется. Ожидаются неплохой прирост рабочих мест (пред. 192К, прогноз 216К). Судя по всему, данные могут оказаться в пределах предыдущего значения и прогноза, что будет являться очень и очень хорошим результатом. В этом случае доллару опять же плюс, так как это станет накапливаемым позитивом к следующему заседанию FOMC. Ждут даже снижения безработицы до 6.6.

Небольшое количество людей, оказывается, было удивлено вчерашним решением FOMC по сокращению количественного смягчения. Не знаю почему. Признаков ослабления не было. План у ФРС есть. С экономикой все по-прежнему: ни шатко, ни валко - растёт себе "умеренными темпами", по собственному выражению Феда. Вот как заметим признаки явных ухудшений, о которых неоднократно заявляли представители Федрезерва, тогда и будем задумываться о приостановке сокращений покупок активов на баланс, а пока и не стоит об этом думать.

Интересно сегодня было наблюдать за тем, что на негатив по  экономической уверенности в еврозоне  валютный рынок не отреагировал никак. А должен был бы. Но не отреагировал. Я бы не сказал, что данные сильно разочаровывающие, но как иллюстрация к экономическому состоянию региона использовать можно. Я их поместил в таблицу, из которой ясно, что настроения не ахти, хотя экономисты предвещали вполне себе приличный выход. Следует заметить, что это вполне официальные данные, даже не исследования от частных институтов типа ZEW или Ifo. И ещё нужно учесть, что большинство показателей не просто не дотянули до прогноза, но и оказались гораздо хуже предыдущих значений. Реакция на это безобразие практически нулевая. И это совершенно не говорит о том, что об экономике на валютном рынке забыли, это, скорее, говорит о том, что сейчас гораздо важнее политика центробанка и те факторы, которые могут на неё повлиять.

Сначала несколько графиков и пояснения к ним. Первый график: денежная масса М3 в еврозоне теряет в объёме, причём потери можно назвать стремительными. На втором графике инфляция всё в той же еврозоне, падение очень похоже на тренд. Есть взаимосвязь? Обязательно есть. Причём взаимосвязь такая, кроме практически прямой зависимости покупательной способности денег от количества их в обращении существует ещё и косвенная связь. Она определяется достаточно примитивной зависимостью курса евро от денежной массы (меньше денег - дороже валюта), и в процессе ревальвации валюты увеличивается покупательная способность денег, следствием чего является инфляция. Это на пальцах. Это не аксиома. Это простейшие выводы, сделанные на кухонном столе в перерывах на обед. Данные взяты с сайта ЕЦБ в абсолютно одинаковых временных интервалах, начиная с января 2012 года.

Вторую неделю наблюдаю за войной возле линии обороны 1.3840 в евро и никак не могу понять кто упрямей - покупатели или продавцы? Здесь ведь как? Кто кого и у каждого есть свои причины для покупок и продаж. Судя по всему, после любого безуспешного наступления покупателей евро, немедленно восстанавливаются ордера на продажу всё в том же районе 1.3830-50, причём объёмы скапливаются приличные. Но покупатели не успокаиваются и снова толпы фанатиков идут штурмовать цитадель. Всё происходит по чисто классической формуле набора объёма продавцами, ведь открытые таким образом позиции никуда не деваются, как никуда не исчезают и открытые контракты покупателей. Так что в момент выхода из злосчастной области кто-то получит хорошую прибыль, а кто-то убыток.

Не слишком большую поддержку сегодня оказали евро  хорошие данные по деловой активности в Германии  и по еврозоне в целом. Спрашивается - почему? А потому, что в очередной раз, происходит это периодически, рынки уходят от лицезрения экономических показателей и идут смотреть на политику центробанков. Хотя наблюдать за ЦБ, естественно, не перестают никогда, но бывают периоды ослабленного внимания, это случается в моменты сильной зависимости позиций центробанков от экономических факторов, которые они для себя же выставили в качестве ориентиров.

Мне уже не раз твердили о том, что я долгое время работаю только от продаж евро и в этом, наверно, есть какая-то зацикленность. Возможно. Человек запросто может убедить себя практически во всём. В том, что Земля стоит на трёх китах. Что на Марсе есть жизнь. Что человек знает всё. Особенно хорошо убеждения утверждаются при наличии внешней подпитки, в том случае, когда извне поступает достаточное количество сигналов, подтверждающих собственное мнение. Ещё чаще случается так, что человеку убеждённому приходится из кучи противоположных его мыслям сигналов вылавливать те, что согласуются с его точкой зрения, и ему этого достаточно. Псих из потока совершенно бессвязных фактов способен выстроить вполне последовательную картину, мало того, не просто выстроить, а и суметь убедить окружающих в своей правоте.

Сегодня напишу данные по достаточно стабильным уровням расположения ордеров на прошлой неделе и оставшимся на выходные в основных валютных парах по четырём европейским банкам. В очередной раз хочу предупредить, что миграции лимитных ордеров достаточно активны по всей площади стакана, но есть явные скопления, отражающие намерения участников торгов, что, в общем-то не спасает при форс-мажорных обстоятельствах, когда идёт массовое снятие заявок.