Собственно говоря, рост евро в понедельник не совсем оправдан. Я бы сказал, что явных причин для того, чтобы вернуться к ценам начала пятницы (до выхода данных по рынку труда США) практически не было. Европейский PMI по нескольким странам разочаровал, а не обнадёжил, кроме того, индикатор уверенности инвесторов от Sentix (Sentix Investor Confidence - очень известный индекс) упал ниже уровня июля 2013 года. Надежды на воплощение европейской мечты тают, основные экономические (промышленные и по рынку труда) индикаторы показывают только ухудшение, но евро растёт второй день. Многие назовут это технической коррекцией (такое вполне возможно, если учитывать работу на рынках многочисленных алгоритмов) но по моим собственным наблюдениям, техническая составляющая рынка, пусть она и достаточно сильна, не может бороться с конкретными ценообразующими условиями, так сказать с глобальным влиянием настроений.

При любом обвальном падении есть пострадавшие. Я не могу точно сказать как далеко ставят стопы участники рынка, настроенные на разные движения. Ясно, что скальперы и интрадей ставят короткие стопы и убыток принимают немедленно. Кто-то хеджируется встречной позицией на коррелирующих валютах, образуя некий "замок", кто-то вообще обходится без стопов и закрывает убыточную позицию руками. Однако те, кто рассчитывает на среднесрочные походы (хотя бы от недели и больше) стоп ставят не менее, чем за 100-150 пунктов от текущей цены (учитывая по крайней мере среднесуточные колебания). То есть подходы очень и очень разные. Одно могу сказать точно: судя по скоплениям стопов, которые мне довелось наблюдать в последнее время, пострадали многие и на большие суммы. Естественно предположить, что кто-то на этом столько же и заработал.

Мне очень не нравится динамика еврозоны. В целом не нравится. Начиная с экономики и заканчивая денежными делами. Как-то всё неожиданно (ожидаемо?) плохо. И не надо далеко ходить, тенденции ухудшения прослеживаются давно, но именно сейчас какие-то обвальные настроения. Про  очередное снижение роста инфляции  я уже упоминал, это практически тренд, в котором я недавно видел дно на уровне 0.3% годовых, но сейчас и в этих предположениях сомневаюсь. За те несколько лет, что я наблюдаю за Драги, в первый раз он поступил настолько опрометчиво и не дальнозорко. Упал он в моих глазах. Худшее из всего, что может ожидать главу европейского центробанка, это если все потуги к исправлению создавшегося положения ничего не дадут - вливания ликвидности не приведут к росту кредитования и инфляции. Вот тут и стоит начать паниковать. В рассуждениях месячной давности я писал, что самый лучший вариант - шоковая терапия, то есть надо запустить все возможные механизмы центробанка на полную и пусть евро упадёт. Чем резче упадёт - тем быстрее вырастет и тем раньше все почувствуют изменения к лучшему. Как это сделал Курода.

В погоне за рассмотрением состояния евро, я начисто забыл о второй половине монеты - о самом долларе. Кроме того, я совершил непростительную ошибку в собственных рассуждениях на тему исторических закономерностей, связанных с падением евро. Ошибка заключается в том, что я не учёл основополагающую составляющую - дифференциал процентных ставок. В падении евро 2010 и 2012 годов был сильный сдерживающий стимул, ставки в еврозоне были выше, чем в штатах, и это создавало некий механизм для керри-трейда. Денежные потоки всегда направлены в сторону более высокой прибыли (нередко при более высоком риске). И разница в процентных ставках центробанка - это краеугольный камень. Достаточно взять во внимание отрицательную ставку по депозитам, беспрецедентный шаг ЕЦБ, такой шаг просто выталкивает деньги из Европы.

Здесь всё достаточно просто. Пройдусь только по графикам евро и индексу доллара. Старая картинка с очень старой разметкой, практически не обновлялась с 2012 года. Простые параллельные каналы, в какой-то степени соблюдающие закон соотношений Фибоначчи. На рисунке, кстати, хорошо видно и можно сравнить падение евро 2012 года и нынешнее, и запросто сравнить кризис тех дней и реакцию рынка на него, то есть момент, который я описывал совсем недавно. Жуткое несоответствие самой проблемы и результата. Даже в 2012 году так не падали, как падаем сейчас.

Сегодня у меня есть данные отложенного спроса в DB по фунту и евро на вечер пятницы и данные по шести европейским банкам по евро, поэтому напишу только про евро, нет желания лазить по стакану в поисках узлов спроса по фунту, хватит и той работы, что по шести лентам соберу воедино спрос на евро относительно доллара. В очередной раз хочу отметить, что ежедневные движения могут буквально через день сменить картину кардинально, однако узловые точки в тех местах, где цены ещё не было, практически не смещаются. Народ ждёт у моря погоды.

Сегодня хочу суммировать все выводы, сделанные раньше, и попытаться разобраться в глобальном вопросе, всегда ли рынок прав? В собственных измышлениях всегда есть лазейка, всегда можно признать собственную правоту, а все остальные пусть идут лесом. Начну с самых общих положений, это как рисовать план становления наполеонов. Итак, движения рынков складываются из воздействия группы факторов, главными из которых являются политика центробанков. На неё, в свою очередь, влияет макроэкономика, её сегодняшнее состояние и перспективы. И не последним моментом формирования рыночных цен можно назвать отношение участников торговли к той самой политике и экономике. Немаловажную роль в этом играет околорыночная пресса, штампующая настроения и и публикующая мнение людей, являющихся авторитетом для большинства. Многие пользуются своей головой на плечах, но их меньшинство, остальная публика использует чужую. Отсюда и кажущаяся нелогичность в поведении рынков, отсюда и тренды с массовым психозом.

Председатель Европейского центробанка сегодня сказал банальность, но его слова в точности отражают существующее положение вещей. А сказал он приблизительно следующее: курсы валют отражают политику центробанков. Это абсолютно верно и я обеими руками за. Кроме того, Драги заявил, что адаптивная политика будет сохраняться очень долго и центробанк будет использовать все доступные инструменты согласно своему мандату.

Европейскому центральному банку необходимо решить две (если быть точным - три) важнейшие задачи. Первая, самая важная проблема и она на виду, о ней звенят с конца прошлого года - это снижающаяся инфляция. Призрак японского сценария дефляционной ямы продолжает довлеть над европейской экономикой и финансовой системой. Принципиально простой способ справиться с напастью есть, и его в полной мере реализовал Банк Японии - наводнил рынок деньгами. Однако, путь не так лёгок как может показаться.

Произошло много событий, и два из них очень важные. Причём на первое из них рынки отреагировали очень бурно, к тому же вектор, по моему скромному мнению, был направлен совсем не в ту сторону. Второе событие не менее важно, но рынки практически пропустили его мимо ушей. Так вот, заседание Комитета по открытым рынкам ФРС прошло в штатном режиме. Я достаточно внимательно изучил протокол и сопроводительное заявление, и, как ни странно, ничего из того, что ожидал увидеть по реакции рынка, не заметил. А именно, как и писал ещё во вторник, ждали изменения в речах по поводу сокращения срока начала поднятия ставок, но ничего похожего в результатах заседания комитета не оказалось. Может кому-то что-то почудилось?

Не думаю, что риторика изменится. И опять же всё упирается в то, скоро ли Федеральный резерв начнёт повышать ставки. Вычитал, что кто-то ждёт исчезновения из протоколов фразы "после окончания программы покупки активов ставки ещё длительное время будут оставаться на текущих уровнях" и объявления более точных и близких по времени сроков повышения ставок. На этот счёт меня терзают смутные сомнения. Не всё так прекрасно в королевстве штатовском. Да, промышленные индексы растут, но достаточно вяло, а вот с рынком труда, как я писал недавно, могут появиться некоторые проблемы. Последние отчёты Министерства Труда рынки прочитали не очень внимательно, но один не сильно хороший отчёт - ещё не тренд. И с инфляцией пока дела обстоят неважно. К примеру, сегодня индекс цен производителей пошёл на снижение, и это второй месяц подряд. Завтра, кстати, будет публиковаться индекс потребительских цен в США. Пока эксперты не ждут изменений, но кто знает?

Взглянем-ка мы ради чистоты эксперимента на долговые обязательства США, а именно на десятилетние ноты как на индикатор активности инвесторов в американский долг. Дело в том, что начиная с конца августа и весь сентябрь доходность по десятилеткам растёт, а это не сулит ничего хорошего казначейству. Я сто раз повторял, и повторю ещё раз: по моему мнению, вся заварушка с QE в первую очередь была задумана как средство обеспечения проваленного бюджета, и только второй целью было заставить двигаться экономику. Ведь ясно как белый день, что если рухнет бюджет, то свалится всё. А зарубежные инвесторы до сих пор очень вяло покупают американский долг, даже наоборот, избавляются от части облигаций. И на всём этом фоне заканчивается эмиссия. Страшно подумать. Правда, страховки CDS продолжают находиться на прежних уровнях, так что паники никакой нет, а есть спокойствие и смирение.

Интересная картина получается. В новостях по большому счёту пусто, мусолят Украину и "мирные переговоры", да по Японии немного есть, да по Китаю, да совсем заели перспективами отделения Шотландии. Европа в новостях практически не светится. Странно. Такое событие, как снижение ставок, должно породить массу мнений, прогнозов и впечатлений, но что-то не заметно. Разве что в пресс-релизах банков, в их рекомендациях клиентам можно что-то вычитать. А в основном про европейские санкции по всем каналам. Нет, ещё прогнозы по нефти есть, к примеру, что нефть скоро будет 150 - это армагеддонщики, или что будет 30 - это уже антироссийский алармисты. А вот Международное энергетическое агентство снизило свой прогноз по потреблению нефти на следующий год. И у меня нет причин им не верить, судя по состоянию мировой экономики.

Рынок практически не обратил внимания на вышедшие в пятницу данные по безработице в штатах. Я этот замечательный факт тоже упустил за более тяжёлыми сведениями от ЕЦБ. А показатели из Министерства Труда США по большому счёту не очень хорошие. Безработица, правда, снизилась на десять процентных пунктов, зато число новых рабочих мест далеко не дотянуло до стандарта, установленного некоторыми членами комитета по открытым рынкам, то есть до 200К. Сезонные факторы? Не похоже. Небольшое замедление? Почему бы нет? Но сбой есть сбой, и над этим стоит задуматься. Нет, конечно же подобные изменения роста рабочей силы не повлияют на завершение QE, зато, превратившись в тенденцию, смогут заставить открыть новые периоды количественного смягчения, хотя говорить о тенденциях пока рано. Это я так, к слову пришлось.

На всякий случай, как и обещал, разберу пресс-конференцию Драги после заседания Совета ЕЦБ. У меня два основных вопроса: как быть с LTRO или почему Драги в основном выступлении не сказал об этом ни слова, и второе - на какие объёмы скупки ABS рассчитывает европейский центробанк. Кстати, не помешает выяснить, что же Драги подразумевает под нижней границей процентных ставок.

Но начну я всё-таки со ставок. Во время пресс-конференции прозвучал каверзный вопрос:

Европейский центробанк снизил все три ставки, что является правильным в рамках мандата (обычно соблюдается некий баланс между ставками), однако противоречит многим заявлениям членов Совета. Неоднократно говорилось о том, что дальнейшее снижение ставок, если таковое и случится, будет всего лишь частичной "перегруппировкой" между ставками, но никак не общим снижением. Об этом, в частности, заявлял ещё в июле то ли Керре, то ли Прет. Так что подобное снижение (пусть и незначительное) лично для меня явилось неожиданностью. Я просто не вижу обоснований для такого шага. Улучшить банкам условия для роста кредитования? Не настолько они и улучшатся. Разогнать инфляцию? Проще разгонять эмиссией, как Банк Японии. В общем, мне не просчитать и не понять причин. Примем как должное.

И всё-таки вернёмся ещё раз к заседанию Совета европейского центробанка, несмотря на то, что всё вроде осмыслено и ясно, но ничего не ясно. Решение как всегда будет непредсказуемым. Однако вероятности просчитать не помешает. Если TLTRO начнут выдавать в этом месяце (а я всё-таки считаю, что начнут), то можно полагать, что рынки учли запуск долгосрочных кредитов в цене. Важен лишь объём, причём не тот объём, который разрешит сам ЕЦБ, а он известен - 400 ярдов, а важен тот объём, который банки возьмут в кредит. Так что сам факт запуска LTRO не является фактором для немедленного падения евро.

Интересная картина получается. Доллар вырос против фунта и против йены. Избирательно вырос. Против йены понятно почему, прогнозы экономистов говорят о том, что  политика Банка Японии  вряд ли изменится в ближайшее время, а политика эта была направлена на ослабление йены и остаётся таковой. Борьба с дефляцией, так её и так. С фунтом тоже мало-мальски понятно, индекс PMI для производственной сферы упал, а не вырос как ожидалось. Кроме того, индекс менеджеров по закупкам в производстве PMI от ISM в штатах также подрос. Такое ощущение, что и фунт и евро вошли в ту фазу, когда восходящий тренд можно назвать сломанным. Но вот евро при всех прочих йенах и фунтах падать не захотела. Всему виной неплохие экономические данные из Германии. Но и это не главное.

Как я уже недавно писал, продавать евро до заседания совета ЕЦБ  - самое правильное занятие. Вмешиваются в процесс скопления ордеров, которые препятствуют плавному снижению, но движение идёт своим ходом. В прошлые выходные я обозначил несколько уровней, на которых лежит сильный спрос на евро. Это 1.3165, 1.3090 и 1.3010. Всю прошедшую неделю продавцы не могли пройти первую из этих границ, и только в пятницу, сожрав наконец весь спрос, спустились ниже. Можно, конечно, рассчитывать на то, что цена сразу пойдёт к следующим бидам на 1.3090, что было бы самым естественным поведением, тем более, что спрос там никуда не исчез, а даже усилился. То есть можно сходить и проверить на прочность, заодно есть об кого закрыть продажи, если вдруг такое желание возникнет.

Неделя прошла ни шатко, ни валко. Диапазон ценовых колебаний в евро и до девяноста пунктов не дотянул (а в первые четыре дня и того меньше - шестьдесят пунктов). Эдак вспомнишь 2006 год и прочие спокойные денёчки. Не было особой важности событий, не было новостей от центробанков и рынки двигались по наитию. Ради интереса просмотрел предоставленную мне ссылку на мою жалобу о том, что никто не публикует прогнозов по запуску LTRO. Есть прогнозы по этому поводу, есть. Но их пока не так много, я это имел в виду. И всё-таки, раз задался целью, приведу здесь близкий к оригиналу перевод мнения Commerzbank.

К слову сказать, в Германии снизился даже индекс цен на импорт. Ни разу не смотрел что же включает в себя этот показатель - то ли импорт из-за пределов ЕС, то ли сюда входит и импорт из и из самой ЕС. Собственно говоря, не так это и важно, важен сам факт снижения цен. Длится это уже почти год и Драги не знает как с этим справиться. Вообще, это говорит о многом. Например, о покупательной способности. Или о низком уровне кредитования. Короче, ни о чём хорошем для немцев это не говорит. Сегодня, кстати, ждём объём кредитования частного сектора в европах, и ждут улучшений.

Сегодня распишу дислокацию отложенного спроса по двум валютным парам в диапазоне двухсот пунктов в обе стороны от текущей цены. Данные по шести европейским банкам - крупнейшим брокерам FX.

Две главные темы были затронуты в Джексон Хоул. Тема первая и в последнее время единственная задевающая мысли и чувства трейдеров, обращённых к штатам - поднятие ставок. Джанет Йеллен недвусмысленно дала понять, что "...если прогресс на рынке труда по-прежнему будет происходить быстрее, чем ожидает Комитет, или, если инфляция будет расти быстрее прогнозов, то увеличение ставки по федеральным фондам может произойти раньше, чем ожидает Комитет в данный момент, и это может происходить более быстрыми темпами". На темпы обижаться не приходится, по крайней мере пока. Темпы вполне приличные.  В последних обзорах  я много времени уделял именно ускорению штатовской экономике применительно к дальнейшей политике ФРС.

Из минуток FOMC мы узнали, что на совещании шло бурное обсуждение сроков поднятия ставок. Сроки обсуждают на каждом заседании с тех пор, как Фед принял решение сокращать QE, и это понятно, после политики стимулирования обязательно должен начаться этап ужесточения той самой политики. Правда, уже четыре года после окончания предыдущего этапа накачки системы деньгами, к ужесточению почему-то не приступали, а заново начинали стимулировать, только каждый раз этому действию придумывали новые названия. То твист, то свист, то бубен. Но на этот раз, похоже, всё серьёзно.

В штатах тоже не всё так хорошо с инфляцией как это может показаться. Не одна только Европа озабочена слабым ростом цен или его отсутствием. Однако вчера валютный рынок не отреагировал на плохие показатели по потребительским ценам, зато учёл  объем выданных разрешений на строительство  и объем совершенных закладок строительства нового жилья в США, которые показали отличные результаты. Не секрет, что Федеральный резерв обращает внимание на все значимые отрасли экономики и учитывает большинство ключевых факторов роста или падения. Строительство - один из важнейших элементов, за которым ФРС пристально наблюдает. Ни в одних из "минуток" FOMC не обходится без упоминания домостроения. Однако инфляция занимает не последнюю роль в обсуждениях Комитета. Поэтому и странно, что данные по потребительским ценам проигнорировали, а закладки домов приняли во внимание. Наверно просто потому, что цены не падают, а просто стоят на месте.

Время неумолимо движется к концу августа, а там и до заседания ЕЦБ недалеко, оно состоится в четверг 4 сентября, то есть через две недели с небольшим. Принципы раздачи долгосрочных кредитов LTRO давно озвучены, в протокол могут быть внесены незначительные поправки. Интересно другое, и я об этом сто раз писал: сколько понадобится банкам и сколько они затребуют, так как брать можно практически неограниченное количество, вплоть до триллиона. Кстати, о процедуре подачи заявок мне ничего неизвестно, а вот публиковаться общий объём будет как обычно на страничке ЕЦБ Open market operations, там и можно будет посмотреть. Когда - мне тоже неясно. Скорее всего сразу после заседания Совета. Банки уже готовят бумаги в залог и, вероятнее всего, имеют представление о том, сколько нужно им самим и сколько возьмут соседи. Так что инсайд у них есть. У меня нет.

Какая феерическая подлость. Феерический рост евро и такое же великолепное падение. Отчёт по розничным продажам в США смутил рынки. Как так? Повсеместно рапортуем об увеличении рабочих мест, производственные индексы в порядке, экономика по бумагам прёт как раскочегаренный паровоз, а вот активность покупателей падает. Розница - это не основа рынка товаров. Это его часть. Оборудование, технологии, сырьё - другая часть. Но кому оно нужно, это сырьё и оборудование, если конечный потребитель в лице розничного покупателя не хочет или не может покупать? Рынки отреагировали соответственно. Верно отреагировали. Хотя ничто не предвещало.

С проблемами Германии, я думаю, все знакомы. Кроме циклических спадов, как бы немцы не ерепенились и не бахвалились, в силу вступают геополитические факторы. Наши экономисты об этом говорили, не зря говорили, можно сказать предупреждали. Немцы не верили. хотя нет, верили, конечно, особенно верили и знали те, кому это положено по работе. Короче, ZEW выдал индекс настроений в Германии. Результат ужасающий. Цифры не врут, особенно если их публикует независимый исследовательский институт. А в цифрах мы видим, что при предыдущем значении 27.1 и при прогнозе 18.2 получаем в итоге несчастные 8.6. Это, господа, настроения, текущие настроения, из которых складывается перспектива. Совершенно не оправившуюся экономику начинает подавлять политика - это не дело. Думаю, что в скором времени экономическое лобби начнёт давить на политиков.

Примечателен пятничный отскок в евро. Да и в индексе доллара практически ровно от намеченного уровня 81.70 оттолкнулись. После бурного роста. И причины фундаментальные есть, говорите? Смотрим начало европейской банковской сессии и её конец. Два всплеска эмоций, два импульса роста евро. Но перед этим было заседание Банка Японии, на котором было принято решение не менять политику. Зато практически одновременно вышли рекомендации банкам ускоренно продавать акции, так как государственный пенсионный фонд выразил желание увеличить инвестиции именно в акции. Естественно, подобный шаг тут же породил спрос на йену и она немедленно выросла. Остальные валюты упали, соответственно, относительно йены. И евро в том числе. Однако это практически никак не повлияло на соотношение евро/доллар.

Не знал я, чего ждать от Драги. Честно. Чего ждать от ЕЦБ - знал, а чего от Драги - не знал. Ясно, что сейчас европейский центробанк не пошевелит и пальцем, программа на перспективу озвучена в июне, в июле дополнена подробностями, в сентябре надо ждать результатов. А август - месяц ожиданий. И на ожиданиях может много что случиться, но реальных действий европейский регулятор предпринимать не станет. Именно потому, что я даже помыслить не мог о том, что же скажет Марио, вчера и писать об этом не стал. Зачем пудрить мозги себе и другим беспочвенными предположениями. Или мысли есть, или их нет.