1. Brexit, скорее всего, исключает повышение процентной ставки ФРС в июле. Снижение ставки по депозитам ЕЦБ на 15bps уже в цене. Драги предположил, что агрессивное сокращение ставок маловероятно.

2. Евро выигрывает при неприятии риска. Европейцы исторически репатриировали зарубежные активы в периоды неопределенности, и корреляции между фондовыми рынками и взвешенным по торговле курсом евро - отрицательна.

3. Рынок может переосмыслить премию за политический риск как в Европе, так и в США в преддверии президентских выборов в ноябре.

4. Трудно идентифицировать соответствующее событие в контексте ликвидности или кредитования в финансовой системе, которое вызывает системное напряжение в еврозоне. Центральный банк готов обеспечить ликвидностью банки, и публичные заявления на следующий день после референдума помогут прояснить ситуацию.

5. Достаточно большой промежуток времени между Brexit и другими политическими событиями в ЕС. В Европе не планируется еще один референдум. Если исход испанских выборов в это воскресенье будет приближен к ожиданиям, рынкам будет сложно определить катализатор для продолжения переоценки риска.

6. После снижения и последующего роста EUR/USD перед референдумом Grexit в прошлом году (диаграмма 1), прямой эффект домино на Еврозоне было легче идентифицировать.

В итоге исход референдума в Великобритании не изменит наш среднесрочный медвежий прогноз по EUR/USD: политическая и институциональная неопределенность, вероятно, продолжит оказывать давление на экономику еврозоны, заставит ЕЦБ отложить ужесточение политики и снизит привлекательность евро активов в тот момент, когда отток уже достиг рекордно высокого уровня (диаграмма 2). Но это долгосрочные факторы, а в ближайшей перспективе компенсационные драйверы могут, в конечном итоге, поддержать EUR/USD.

Мы считаем, что первоначальное снижение EUR/USD при «Brexit» будет не больше 2%, и существует риск, что EUR/USD развернется в обратную сторону.